金吾财讯 | 国证国际发布研报指，361度（01361）2026年上半年录得收入61.60亿元（人民币，下同），同比增长8.0%，归母净利润9.26亿元，同比增长8.0%，中期股息22.2港仙/股，派息率维持45%。收入结构方面，主品牌（成人业务）收入45.35亿元，同比增长8.6%，其中鞋/服分别同比增长5.7%/13.2%；童装业务收入13.19亿元，同比增长6.9%。电商收入19.9亿元，同比增长9.5%，占总收入比例升至32.3%。毛利率41.8%，同比提升0.3个百分点，受益于产品结构优化和成本管控。销售费用率同比下降，广告及宣传费用率降至9.5%；行政开支因捐赠增加同比上升。品牌资源层面，公司连续五届成为亚运会官方合作伙伴，并成为世界游泳联合会全球合作伙伴。跑步领域深度参与东京马拉松、青岛马拉松等赛事，自有赛事“三号赛道10KM竞速系列赛”覆盖全水平跑者。篮球领域，代言人约基奇第二代签名篮球鞋JOKER2 GT正式上市，自有赛事“触地即燃”持续下沉。公司亦布局网球、羽毛球、匹克球、HYROX等新兴赛道。渠道与海外业务方面，截至2026年6月30日，中国内地共有5076间361度品牌门店，其中十代店及九代店占比75%，单店平均面积提升至181平方米。超品店累计落成187家，并在柬埔寨开设首家海外超品店，总数达188家，店效表现良好。海外销售网点达1167个，国际业务零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长超140%，但海外业务收入占比仅4-5%。国证国际预计3季度总收入同比降7.5%，其中在线营销服务同比降4.5%，电商场景营销受电商GMV下降影响而下降，非电商场景驱动来自AI漫剧、生活服务等；预计直播收入同比降17%，业务调整影响持续；预计其他服务收入 同比降2%，可灵仍是主要增量来源，电商GMV及佣金收入同比下降。对于2026年预期，考虑宏观消费预期疲弱、直播&电商业务调整等因素，下调全年收入预测7%，预计收入同比降3.5%，其中在线营销同比持平、直播下降 17%、其他服务增7%。考虑收入下降、毛利率下降及AI投入增加，下调经调整利润预测50%，预计全年净利润87亿元，同比降58%。国证国际采用SOTP估值，下调目标价至49港元（前值：68港元），其中：1）主业：参考港股互联网公司平均估值水平，并考虑核心业务增速承压，给予7倍2026年市盈率估值，贡献目标价16港元；2）可灵AI：给予35倍2026年市销率估值，对应1,417亿港元（180亿美元），贡献目标价33港元。可灵模型更新或是影响公司股价的核心因素。风险提示：宏观经济下行、库存积压、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。