金吾财讯 | 国海证券发布研报指，珍酒李渡（06979）2026年上半年营业总收入25.5亿元（人民币，下同），同比增长2.0%；Non-GAAP净利润6.3亿元，同比增长2.1%，收入与业绩增速均转正。分产品看，珍酒销量同比降12%、吨价升2%，其中大珍逆势增长，2025年12月至2026年7月累计回款约8亿元，小珍库存已修复至健康水位；李渡销量同比增长48%，主要系全国化扩张显效，山东、河南、河北及江苏区域增长强势；湘窖、开口笑销量分别同比增长19%、24%。分渠道看，分销/直销分别同比增长0.1%/15.3%，经销商合作伙伴、体验店、零售商较年初分别净增长38/-34/706个，系万商联盟吸引零售商加盟所致。

盈利能力方面，2026H1毛利率同比提升0.7pct，其中珍酒毛利率同比提升1.4pct，主要系大珍优化产品结构叠加自产基酒增加；李渡毛利率同比下降1.8pct，主要系中端产品占比提升。销售费率同比提升0.2pct，剔除联盟商权益支付计划相关开支后同比下降0.9pct；管理费率同比提升1.4pct，主要系折旧摊销与咨询服务费增加。Non-GAAP净利率与上年同期基本持平。

研报指出，大珍已覆盖31个省份、280个城市，通过严格价格执行机制维持渠道健康，小珍通过月月分利模式实现良好销售。展望下半年，珍三十或采用相同机制促进销售，老珍酒、珍五及珍八或执行升级后的渠道运营方案；渠道端或进一步向低线城市及乡镇市场扩张，李渡有望持续全国化拓张带动销量提升。

2026H1双珍经营良好，叠加李渡销量高增，公司收入、业绩实现正增长。国海证券认为，公司下半年有望延续经营势能，全年业绩值得期待，预计公司2026-2028年营业收入分别为42/48/54亿元，同比分别增长16%/13%/12%；Non-GAAP净利润分别为8/9/11亿元，同比分别增长54%/15%/17%，维持“买入”评级。

风险提示：双珍销售不及预期、消费场景受损、白酒批价下行、行业竞争加剧、税率扰动等。