金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，思摩尔国际（06969）发布2026H1业绩公告，基本符合预期。公司实现收入72.09亿元人民币，同比增长19.9%；经调整期内溢利7.57亿元人民币，同比增长2.6%；剔除雾化医疗业务亏损1.32亿元后，经调整期内溢利8.89亿元，同比增长7.1%。

研报聚焦各业务板块表现。ToB雾化电子烟收入48.01亿元，同比增长9.3%，其中欧洲及其他地区收入32.50亿元，同比增长29.7%，欧洲一次性电子雾化产品监管禁令为合规参与者创造机遇。美国市场收入14.93亿元，同比下滑15.6%，主要系核心客户主动调整产品组合所致。2026年5月FDA批准首批除烟草味及薄荷醇味以外味道的电子雾化产品上市，监管转向利好合规企业，且核心客户计划推出新的合规果味产品，静待2026H2公司美国地区收入回暖。

HNB业务收入9.62亿元，同比增长322.1%，其中26Q1/Q2收入分别为6.64、2.98亿元，Q2承压与出口退税政策扰动及大客户下游推广节奏有关。公司持续助力核心客户上线全球更多国家，同时推进多客户策略，搭载差异化技术的新客户产品将于近期上线。雾化医疗收入1.47亿元，同比增长24.8%，公司正积极推进传思生物对外股权融资。自有品牌业务收入12.99亿元，同比增长1.9%。

研报维持2026-2028年公司归母净利润预期为15.44、21.29、25.96亿元人民币，分别同比增长0.90%、37.94%、21.90%，对应PE分别为34、25、21倍，维持“增持”评级。

风险提示包括终端消费不及预期、HNB业务推广不及预期。