金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，思摩尔国际（06969）2026年上半年实现营收72.09亿元人民币，同比增长19.9%；经调整净利润7.57亿元，同比增长2.6%；若不计入雾化医疗业务，经调整净利润为8.89亿元，同比增长7.1%。该行认为上半年营收稳增主要得益于雾化业务与欧洲高价值客户开展ODM合作，以及HNB业务贡献积极增量。雾化业务方面，to B端营收59.10亿元，同比增长24.7%。其中电子雾化及特殊用途营收48.01亿元，同比增长9.3%；欧洲及其他地区收入同比增长29.7%至32.49亿元，贡献主要增量；美国收入同比下降15.6%，主因客户产品结构调整，但5月以来监管政策发生积极变化，利好合规大烟草公司。to C端营收12.99亿元，同比增长1.9%，自有雾化品牌VAPORESSO持续增长。HNB业务实现营收9.62亿元，同比增长322.1%，主要由于2025年下半年起向核心客户大量出货HNB产品。上半年公司帮助该核心客户在9个市场推出新产品，主要市场销量及市场份额均实现增长。华泰认为公司与核心客户持续开拓全球市场，出货量仍有充足提升空间，中长期看好“多客户+多产品”HNB业务矩阵及商业化技术平台价值。财务表现上，26H1综合毛利率32.2%，同比下降5.1个百分点，主要受产品结构变化、低毛利率产品营收占比提升影响；环比提升0.5个百分点。销售、行政、研发费用率分别为5.4%、8.6%、11.7%，合计期间费用率25.7%，同比下降4.6个百分点。公司营收稳健增长、经调整净利润延续修复趋势，维持盈利预测，预计26-28年经调整净利润分别为16.52/22.53/28.41亿元，对应经调整EPS为0.27/0.36/0.46元。参考可比公司Wind及Bloomberg一致预期27年19倍PE均值，考虑到公司HNB业务尚处技术红利期、成长空间广阔，雾化电子烟业务合规能力和监管环境持续改善，长期价值属性突出。维持公司27年40倍目标PE，对应目标价16.88港币（人民币兑港币汇率=1.16：1，前值16.00港币，基于27年40倍PE，经调整EPS为0.36元），维持“买入”评级。风险提示包括行业政策收紧、需求不及预期、新业务不及预期及关税加征风险。