“门店+渠道”双轮驱动，全渠道爆发式增长，线下渠道收入翻倍，周黑鸭（01458）成长逻辑变了吗？

智通财经APP了解到，8月20日，周黑鸭发布2026年上半年业绩，实现营收14.61亿元，同比增长19.5%，连续两个半年度恢复双位数同比增长，且环比增长水平加速。此外，期间毛利润8亿元，同比增长11.6%，毛利率54.76%，盈利韧性凸显，股东净利润0.91亿元，股东净利率6.23%。

上半年门店业务稳健，截止2026年6月，该公司门店总数2972间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的221个城市；最大的增长亮点莫过于全渠道业务，线上+线下全渠道整体增速达80.4%，其中线下渠道增长超过2倍，渠道业绩增长贡献接近八成。

显然，全渠道业务已成为周黑鸭业绩增长的核心引擎，在稳固基本盘的同时，该公司正走向行业不一样的成长逻辑，已率先完成从规模扩张到全渠道效率驱动的关键跨越，全渠道正全面重塑其增长模型。

渠道业务业绩爆发，重塑增长模型

智通财经APP了解到，2026年卤味行业仍处于结构性重塑周期，门店增长见顶，行业三大巨头，包括周黑鸭、煌上煌以及绝味都在激烈的竞争环境中求得结构性机遇。以上半年看，周黑鸭实现了业绩领跑，收入增长近20%，而绝味下滑10.8%，煌上煌收入虽然是增长的，但主要是新增冻干产品业务贡献，卤味产品仍双位数下滑。

实际上，周黑鸭锚定“有质量的规模增长与稳定的盈利能力”核心经营导向，一方面在门店业务上持续提高经营质效，稳固基本盘，另一方面则是探索新增长引擎，而全渠道成为核心的增长战略。

2026年上半年，该公司自营门店收入7.99亿元，同比逆势增长12.2%，收入占比54.7%；而渠道业务爆发，其中线上渠道收入2.34亿元，增长37.4%，线下渠道收入1.78亿元，增速高达207.2%，渠道占比收入提升至28.2%。期间该公司自营门店收入增长贡献36.6%，而全渠道收入增长贡献达77.35%。

全渠道以“线上+线下”为双轮驱动，线上主要包括来自电商平台及新零售平台的收益，以抖音为核心阵地建立品牌势能，构建从内容种草到全域转化的闭环，平台电商承接溢出流量，生鲜零售稳健放量，多线协同推动全域转化效率持续改善；而线下渠道为主要包括除门店以外的第三方线下渠道，主要以会员店与连锁便利店为核心阵地，持续深化山姆、胖东来等渠道合作。

值得一提的是，周黑鸭渠道高增长并非来自并购或非卤味业务，而是核心卤味主业在会员商超、零食量贩、连锁便利店、电商平台等现代通路上的纵深渗透，卤味产品力、供应链能力与渠道运营能力的外溢。这也使得在卤味行业竞争激烈下，该公司自营门店及其他线下渠道均能实现强劲的内生增长。

周黑鸭渠道业务的爆发式增长，充分验证了新增长模型已经跑通。其实煌上煌以及绝味都有线上线下全渠道布局，但在业绩中表现不尽如人意，周黑鸭的成功无疑成为同行借鉴发展的模板。周黑鸭在财报中称，将推动增长模式升级，持续提升渠道覆盖与渗透深度，推动渠道业务向更高质量的规模增长迈进。

渠道爆发非朝夕之功，三个关键维度长期驱动

那么，周黑鸭渠道业务为何能够成功？爆发式增长的三个主要关键维度：一是产品力的打造；二是合作模式创新，三是模式的可复制性。

第一，产品力是渠道合作的基础，该公司通过产品创新以及品牌升级协同发力，打造满足当下消费偏好趋势的差异化产品。在产品端，加码投入研发，经典口味和创新口味持续迭代，并加快扩充产品矩阵，虎皮凤爪、脱骨鸭掌、鲜卤鸭四宝、老卤鸭掌等多规格新品有序上市；在品牌端，锚定休闲卤味优质品牌定位，聚焦年轻消费群体，探索包括夜宵、追剧及出行等高关联消费场景，以爆款产品带动主力产品销量增长。

第二，该公司合作模式以标杆打造与动销转化为重点，其中标杆渠道纵深突破，一方面深化与山姆等头部渠道的合作，另一方面盒马、鸣鸣很忙、万辰及胖东来等重点客户加速拓展，打造大单品爆款。典型案例比如中保系列成为渠道大单品，线上线下全渠道覆盖，今年上半年销售额突破5000万元，动销增长态势强劲。截止6月，其全国渠道销售点位超5万个，上半年开展11600场线下动销活动，标杆效应带动全国铺开。

第三，成功模式具备可复制性，产品力和合作模式创新不可或缺，将打开更多的渠道合作场景，并复制到全国各大城市运营，与门店形成合力，全面提升内生增长。同时这也将成为该公司的核心竞争壁垒，以先发优势以及规模优势迅速占领品牌心智，后来者即便借鉴跟随，也很难打破市场格局。

此外，周黑鸭为支持渠道业务扩张，供应链正从单一门店供应向多业态、多保鲜形态的协同供应体系转型，同时提升运营能力，优化供应网络与交付模式，提升多场景并行交付效率。

可见，周黑鸭渠道业务的爆发，并非朝夕之功，而是多年来产品力的投入、合作模式的积累以及供应链能力建设等多维度的协同。而这些长期优势也将推动该公司渠道业务的可持续增长，该业务收入占比已提升至近三成，并构成核心增长贡献，随着业务场景进一步拓展，将驱动公司整体业绩规模成长。

“成长与盈利”均衡发展，积极回报股东

周黑鸭坚持长期主义发展战略，如上文所言锚定“有质量的规模增长与稳定的盈利能力”，“门店+渠道”双管齐下，实现成长和盈利均衡发展。

门店业务作为基本盘，在行业增长见顶的背景下，该公司以提质提效为目标，主要聚焦三大方向，包括门店结构优化、存量门店提质增效以及强化一线组织效能，有效提升门店收入增长及盈利能力。渠道业务具备网络效应，最具盈利弹性，渠道覆盖越多，品牌曝光度越高，从而使得新客获取成本越低，推动门店与电商溢出增长，而现金流进一步反哺渠道业务扩张，实现良性循环。渠道业务以高增长为目标，但让利使得利润率较低，不过随着规模扩大与供应链效率提升，渠道毛利率具备持续改善空间。

值得一提的是，基于“门店+渠道”增长路径，周黑鸭积极开辟新增长动能，以复调与海外为长期增长储备。复调业务以周黑鸭味道为核心味觉资产，推动品牌向家庭烹饪与便捷快餐场景延伸，产品矩阵已覆盖卤料包、火锅底料、风味面酱、火鸡面等品类；海外业务以欧美区域为重点开发方向，马来西亚首店持续打磨本地化运营模型，同步落实门店和渠道战略。

周黑鸭积极分享公司发展成果，通过回购+分红回报股东。今年以来，该公司累计回购4305.2万股，而在过去三年平均派息率超过100%，2026年上半年，其已派付股息1.63亿元，同比增长72.4%，占比股东净利润178%。截止6月份，该公司负债率仅为23%，而现金等价物有6.81亿元，现金流充沛。

总的来说，周黑鸭“门店+渠道”持续双轮驱动，业绩领跑同行，而全渠道业务爆发重塑公司增长模型，产品力、合作模式创新、模式可复制性以及供应链能力为渠道打造竞争壁垒，且该业务具备网络效应，实现良性发展循环。该公司“成长与盈利”均衡发展，重视股东回报，目前股息率高达7%，明显低估，存在估值修复空间。