金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，澳优（01717）2026年上半年实现收入31.6亿元人民币，同比下跌18.6%；归母净利润录得亏损7.1亿元，主要受存货拨备6.2亿元及商誉及无形资产减值0.4亿元等一次性项目拖累。剔除一次性项目后，核心净利润为2.0亿元，同口径同比增长17.6%。分业务看，奶粉业务收入20.2亿元，同比下跌28.6%。其中羊奶粉（佳贝艾特）收入14.9亿元，同比下跌19.8%，中国区收入9.8亿元，同比下跌29.1%，主因现货供应暂时性紧缺及基于渠道健康发展的二季度一次性主动调整；海外收入5.2亿元，同比增长6.8%，受益于中东、北美、独联体渗透率提升及新市场拓展。牛奶粉（海普诺凯）收入5.2亿元，同比下跌45.6%，受国内行业竞争加剧、国际供应限制及渠道一次性调整影响。营养品收入2.4亿元，同比增长52.7%，主要受分销渠道扩张、产品创新及高端化推动。海外及营养品合计收入占比由去年同期的16.4%提升至23.8%。26H1毛利率16.4%，同比下降25.5个百分点，主因一次性存货拨备、原材料采购成本上升及额外一次性供应链成本；剔除一次性影响后真实毛利率约35.9%。销售费用率30.1%，管理费用率9.3%，均同比上升。据业绩会指引，公司预计2026年全年营收同比基本持平或小幅增长，其中下半年有望同比增长双位数。华泰证券下调2026年利润预测，预计2026-2028年EPS分别为-0.27/0.16/0.18元人民币。参考可比公司2027年PE均值11倍，考虑流动性折价给予8倍PE，目标价1.42港元（前次为2.06港元），维持“增持”评级。风险提示：出生率持续下行，行业竞争加剧，海外业务拓展不及预期，食品安全。