金吾财讯 | 招银国际研报指，长城汽车（02333）2Q26核心盈利符合预期，收入超预期。2Q26净利润人民币15.19亿元（同比-67%、环比+61%），符合业绩预告；同比下滑主要缘于俄罗斯报废税返还确认递延（约20亿元，2Q25同期确认23亿元），剔除该一次性拖累及汇兑影响，核心净利同比大致持平。收入同比+9%至570亿元、高于该机构预期4%，出口占比过半带动单季ASP创历史新高达18.1万元（同比+8%）；毛利率18.3%保持韧性（2Q25为18.8%）。该机构将FY26E销量预测下调3万台至135万台（出口70万台、国内65万台），隐含2H26销量约77万台（环比+31%、同比+2%）。综合出口贡献与年终奖计提，预计2H26毛利率环比收窄0.5个百分点至17.9%；报废税返还保守按30亿元计入2H26盈利预测。综上，略微下调FY26E净利润预测1.3%至92亿元；FY27E销量由160万台下调至153万台，净利润下调7.5%至109亿元。该机构认为，2H26盈利有望环比大幅回升。报废税返还预计于年底到账、H10等新车爬坡、直营渠道布局完成后销售费用企稳，有望共同驱动2H26盈利环比大幅回升；出口占销量比重已过半且毛利率结构性更高，是盈利质量的压舱石，归元平台则有望修复国内销量。维持“买入”评级，港股目标价下调至14港元，基于10x FY27E P/E；A股目标价人民币25元，基于当前约110%的A/H溢价（前值：19港元/人民币28.5元）。