金吾财讯 | 财通证券发布研报指，MINIMAX-W（00100）于2026年8月26日发布2026年中期业绩公告，2026H1实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，低于彭博预期18.3%；毛利0.21亿美元，同比增长464.8%，毛利率17.9%，同比提升5.7个百分点；经调整净亏损2.93亿美元，亏损同比增加111.2%，低于彭博预期12.7%，仍处于高投入阶段。AI原生产品板块2026H1收入4264万美元，同比增长100.9%，占总收入36.6%。Hailuo AI聚焦视频生成及创作工具，Talkie/星野侧重交互与陪伴，主要通过订阅、广告变现；收入增长由用户参与度、付费意愿及Hailuo AI商业化提升带动。模型层面，M3强化语言理解、Coding和Agent能力；H3融合文本、图像、声音与视频上下文，发布三周后下载量超2400万次，社区传播有望导流官方推理服务。后续C端改善取决于视频生成质量、付费转化率，B端增长取决于模型升级能否持续形成需求；视频及语音业务毛利率相对较高，使用规模扩大有望改善收入结构。开放平台及其他基于AI的企业服务板块2026H1收入7393万美元，同比增长703.1%，占总收入63.4%，同比提升33.2个百分点。7月Token消耗量较1月增长20倍，8月ARR超8亿美元，企业端贡献逾80%，企业客户与开发者数量逾200万、约为2025年末的10倍。企业侧收入占比快速抬升，增长基础正由应用付费延伸至模型调用。投资建议方面，公司凭借全模态模型提速企业端商业化，有望巩固长期竞争力。财通证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别同比减亏62.4%、亏损增加8.8%、同比减亏19.0%至-6.9、-7.5、-6.1亿美元，股价对应PS为22.0、6.7、4.3倍，维持“增持”评级。

风险提示包括模型迭代及商业化不及预期、行业竞争加剧、算力供应成本波动、知识产权与数据安全监管风险、持续亏损及股权摊薄风险。