金吾财讯 | 光大证券发布研报指，中国飞鹤（06186）2026年中期实现营业收入93.62亿元人民币，同比增长2.32%；归母净利润8.37亿元人民币，同比下降16.30%。

国内奶粉业务受出生人口数量减少影响，2段及3段奶粉销售承压，1段奶粉增长情况良好。新品方面，双萃系列年初大面积铺市后月销持续爬坡，提升超高端系列竞争力；羊奶粉产品定位超高端价格带，有望于2026年四季度上市，丰富产品矩阵。渠道端，截至2026年上半年末线下渠道通过全国2600多名经销商覆盖约6.7万个零售销售点，线下渠道收入占乳制品总收入的70.5%。新业务中，奶酪产品上半年收入实现较高增速，成人乳蛋白与功能营养业务处于前期投入阶段。海外市场方面，加拿大市场收入0.42亿元人民币，同比增长132.50%，渠道建设基本完成；东南亚市场持续突破，菲律宾线上渠道增势良好，印尼市场实现突破，伴随北美代加工和贴牌业务拓展，2027年有望进入美国和墨西哥市场。

毛利率端，2026年上半年毛利率为61.95%，同比提升0.37个百分点，主要系原料成本下降。费用端，销售费用率36.58%，同比提升1.89个百分点，管理费用率9.44%，同比提升0.98个百分点，归母净利率8.94%，同比下降1.99个百分点。研报预计后续费用投放逐步向用户端倾斜，整体费用表现趋于稳定。

盈利预测方面，考虑到婴配粉需求仍较疲软，该机构下调2026-2028年归母净利润预测至17.71/18.89/20.47亿元人民币，对应EPS分别为0.20/0.21/0.23元人民币，当前股价对应P/E为13/12/11倍。该机构认为公司作为国内奶粉行业龙头，具备强品牌力与渠道把控力，维持“增持”评级。当前价为2.90港元。

风险提示包括行业竞争加剧、行业需求持续疲软及食品安全风险。