金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，云迹（02670）为国内酒店机器人服务智能体龙头，打造“软硬一体”闭环服务，主营机器人及功能套件、AI数字化系统。该行首次覆盖，给予“增持”评级。财务方面，2022-2025年总收入从1.61亿元人民币增至3.01亿元人民币，CAGR约23.2%；机器人及功能套件、AI数字化系统2025年收入各为2.13亿元、0.88亿元，CAGR约16.5%、49.4%。2022-2024年毛利率从24.3%提升至43.5%，2025年回落至37.6%，主要系拓展市场对产品组合战略性调整。行业方面，2020至2024年中国机器人服务智能体市场规模从18亿元人民币增至37亿元，预计2029年达135亿元，2024-2029年CAGR为29.3%。酒店场景2024年占比37.8%，预计2029年达50亿元；云迹2024年酒店场景市占率13.9%，居首位。2025年云迹酒店场景/酒店外场景占比约81%/19%。业务拓展上，云迹与立讯集团联合打造“工厂AI智能体”解决方案，与顺丰同城“骑士+机器人”协同模式落地全国300余个城市，机器人已在全球超过200家医疗机构投入使用；基于UP标准化底层平台赋能生态伙伴，2026年上半年相关收入占公司收入48.1%。国盛证券预计云迹2026-2028年收入约4.53/6.83/10.38亿元人民币，经调整归母净利润约-1.27/-0.73/0.30亿元人民币。基于9.5x 2027e P/S，给予目标价109港元。风险提示：商业化、技术发展、竞争、供应链成本及市场空间测算等风险。