日元本轮猛烈涨势，正命系于日本央行接下来的行动。
若日央行延续保守的加息节奏，或是不及市场乐观预期，日元大概率迎来大幅回调。
甚至可能重蹈7月触及四十年汇率低点的覆辙。
关键考验
本月初，日元再度大幅走强。
这主要得益于日本央行释放偏鹰派措辞，叠加美国财长贝森特呼吁日央行 “做出正确抉择”，一举推动日元汇率短期暴涨。
而自7月底美日联手干预以来，美元/日元目前已累计跌逾5%。
对于日元汇率前景，市场目前存在很大分歧。
一边是，有关日本规模达2万亿美元的养老金基金转向的猜测，进一步夯实了日元的上涨动力。
上周，日本政府养老金投资基金（GPIF）公布其治理委员会会议纪要后，关于该基金可能加大对国内投资的猜测甚嚣尘上。
叠加日本高层多次呼吁养老基金加码本土投资，市场猜测其或将调整海外资产配置、回流资金布局国内股债市场。
不过摩根士丹利指出，即便出现资金回流，也只是短期行情，无法改变日元长期弱势的基本面。
另一个焦点，是日本央行的行动。
市场目前对加息至1.25%几乎确定，这将是1995年以来31年的最高水平。
但更重要的是，节奏比幅度更重要。
上周，市场押注日本央行会把加息节奏提速至每季度一次。受此推动，日元兑美元一度攀升至152.89的近七个月高点。
如果日本央行每季度加息，而美联储在未来某个时点开始降息，美日利差将显著收窄，这将成为日元升值的根本驱动力。
不过机构分析师警示，市场当前的乐观情绪已然过度。
本周五的政策决议，大概率会让市场预期落空，日元回调风险急剧攀升。
瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文指出，即便日本央行本次加息，也很难比市场预期更鹰派。
“市场定价已经过于乐观。终端利率超过2%的预期过高，这会重创日本经济。”
如果日本央行仅加息但不承诺加快步伐，日元可能面临“买预期、卖事实”的逆转风险。
还有哪些“隐雷”？
日元正迎来关键时刻。
日本央行决议是第一个考验，另外还需关注两个变量。
首先，美联储动向对日元形成强力压制。
随着美联储收紧货币政策的预期不断升温，这或将提振美元、打压日元。
市场几乎笃定美联储本周将加息，且未来12个月会持续维持每季度一次的加息节奏。
如此一来，此前支撑日元走强的日美利差收敛预期彻底失效。
两大央行同步收紧政策的背景下，美日10年期国债利差仍将维持200个基点的高位。
基本面上，日元依旧存在显著利空。
受美伊局势影响，高度依赖石油进口的日本贸易条件持续恶化，进一步削弱日元汇率支撑。
另外，虽然随着日元大幅反弹，市场多数空头头寸被出清。
但市场分析师却将其视为日元的看跌信号。
因为空头头寸清空反而为后续资金重新建空仓留出空间，不利于日元后续走势。
摩根士丹利认为，近期日元反弹并不足以改变其中期偏弱的基本面。
一旦GPIF资金回流的猜测被证伪、日本央行没那么“鹰”，投机者将迅速重建日元空头。