金吾财讯 | 美国联储局于本周议息会议上一致通过加息0.25厘，将联邦基金利率目标区间上调至3.75厘至4厘。这是自2023年7月以来，局方首次重启加息步伐。加息二字，对投资市场向来有一定震慑力，投资者难免忧虑资金成本上升，会否成为压抑股市估值及风险胃纳的催化剂。不过，若把视野拉长，回顾1988年至今美国历次加息周期，便会发现“加息等于利淡股市”这个直觉判断，未必经得起历史数据考验。

自1988年初至今近40年间，联储局合共启动过八次加息周期，分别始于1988年3月、1994年1月、1997年3月、1999年6月、2004年6月、2015年12月、2022年3月，以及本周这一次。换言之，今次加息并非孤例，而是可放回过去多个政策周期中比较观察。若检视此前七次加息周期启动后标普500指数的走势，可见加息初段，股市表现确有反复。尤其在首20个交易日内，标指升跌互见，上升比例多低于50%，即历次经验中“跌多升少”的情况较为明显（图）。这亦不难理解，毕竟货币政策转向收紧，市场需要时间重新评估折现率、企业融资成本及估值水平，短线震荡实属正常。

然而，值得留意的是，当时间推移至20个交易日后，标指表现往往逐步改善，平均升幅亦反复扩大，由初段约5%的升幅，辗转推进至第100个交易日约两成水平；同期录得升幅的比例，大部分时间亦维持在七成或以上。换言之，从历史经验看，加息本身并非股市大跌的必然前奏，反而在不少周期中，股市于适应政策变化后仍能延续升势。个中原因，在于联储局启动加息周期，通常并非发生于经济衰退初期，而多是在宏观环境尚佳、需求偏强，甚至经济出现过热迹象时才作出行动。换句话说，加息固然代表货币条件收紧，但同时也反映当时经济基本面仍具韧性，企业盈利环境未必转差。短期而言，市场或因政策不确定性而调整风险胃纳；但当投资者逐渐消化加息讯号，而盈利及增长数据仍能支撑大市，股市自然有条件重拾升轨。因此，从投资角度看，不宜单凭央行重启加息周期，便急于断言股市前景转淡。加息固然会提高资金成本，亦会对高估值资产构成压力；但在周期初段，它同时往往意味经济仍处于相对强势阶段，企业盈利基础未见即时恶化。真正需要警惕的，反而是加息周期延续一段时间后，累计加息幅度逐步加深，融资成本对企业盈利及居民需求的压力开始浮现。届时，基本面韧性若不足以抵消货币收紧的滞后影响，股市调整压力才会明显升温。不过，这已是下一阶段的问题。

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