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Purvi Agarwal/Sruthi Shankar/Medha Singh

路透9月16日 - 将今夏债券市场的暴跌也列入美国股市基本未受影响的市场动荡清单中。

尽管过去几周美国国债 (link) 和海外政府债券收益率急剧上升，但标普500指数 .SPX 仍仅比8月13日的历史高点低不到3%。这是因为人工智能驱动的盈利增长前景和经济韧性促使投资者逢低买入——这或许也抑制了资金转向债券的冲动。

投资者正密切关注这种平静能否持续。10年期国债收益率 US10YT=RR 上次触及5%是在2023年10月。当时仅出现了一天的波动，并伴随着股市的小幅抛售。而在2007年全球金融危机爆发前夕，10年期国债收益率曾持续高于5%一段时间，紧接着标普500指数在两个月内下跌近5%，此后跌幅更为显著。

以下是支撑股市的因素：

AI交易势头强劲

收益率上升通常会对高增长股构成压力，因为这类股票的吸引力很大程度上源于对未来利润的预期，而随着折现率的上升，这些预期利润的价值会随之缩水。

但这一次，随着AI热潮几乎没有放缓的迹象，且盈利持续飙升，苹果 AAPL.O 和微软 MSFT.O 等科技巨头股价正徘徊在历史高点附近。

近几个月来，表现抢眼的芯片股光彩稍显黯淡，包括周一 (link) 出现的广泛回调——部分原因是市场担忧国内人工智能投资可能放缓——但也有人认为，鉴于今年早些时候的惊人涨幅，目前这种走势实属自然。

“我们正加大对半导体板块的配置力度；我们认为，就内存芯片而言，明年的供需关系将变得更加紧张，”Nuveen全球投资策略师兼宏观信贷主管库珀 (Laura Cooper) 表示。

稳健的盈利增长

根据LSEG I/B/E/S的数据，标普500指数成分股公司第二季度盈利预计同比增长53%，若剔除能源板块，增幅为49.5%。预计2026年利润将跃升35%，较去年的14%增速大幅提升。

受人工智能热潮推动，Alphabet（GOOGL.O）和亚马逊（AMZN.O）均报告了云计算业务的强劲增长。剔除这两家公司的公允价值收益后，经调整的增长率为35%。

爱德华·琼斯（Edward Jones）高级全球投资策略师库尔卡法斯 (Angelo Kourkafas) 表示：“债券收益率和油价双双上涨的双重逆风目前正在考验市场的韧性，但股市并未失去其关键支撑支柱——即快速增长的盈利。”

经济持续稳健运行

尽管伊朗战争引发了通胀压力，但美国经济仍表现出了韧性。

8月份美国就业增长显著加速，这表明劳动力市场正在好转，因为休闲和酒店业的就业人数在连续两个月下滑后出现反弹。

“消费者、劳动力市场和企业资产负债表的整体表现都好于预期。过去三年里，许多投资者一直预期经济将陷入衰退。但实际情况却是，经济增长虽然放缓，但仍保持正增长，”安本（Aberdeen）的分析师表示。

通胀压力持续高企，但消费者支出依然强劲，尽管消费者正在寻求更低成本的替代品。

美国经济分析局上月将消费者支出预估值从最初报告的3.2%上调至3.4%，这表明支撑美国三分之二经济活动的个人消费在上半年保持了韧性。

小盘股成为亮点

小型企业通常依赖外部借款来维持运营，因此容易受到利率上升的影响。

尽管存在这种敏感性，但追踪美国小型股的罗素2000指数（.RUT）今年表现远超基准标普500指数（.SPX），这得益于强劲的盈利表现，以及投资者寻求在高增长科技股之外配置其他市场板块。

尽管近期收益率上升对小盘股构成压力，导致该指数较8月中旬创下的历史高点回落逾5%，但许多人预计这一涨势仍将持续。

“几乎所有的领先优势都是在上半年建立的，当时国内经济增长动能发挥了主要作用：产业回流、并购活动回暖、放松监管，以及盈利表现——这些因素对美国经济的杠杆作用远大于对超大盘AI概念股的影响，”NinjaTrader高级经济学家舒查特 (Tracy Shuchart) 表示。

“如果美联储按兵不动，这对罗素指数来说将是一股顺风，因为一旦市场不再预期‘更长时间的加息’，该板块将受益最大。”

股票与债券相关性转为正值

通常情况下，在经济形势不利时，投资者会追逐债券的安全性，而股票等风险资产则往往下跌。

此次，伊朗冲突推高了油价，并加剧了加息预期，引发了债券市场的暴跌，全球政府债券收益率被推至多年高位，因为投资者要求更高的风险溢价来持有债务。

分析师指出，在新冠疫情引发的通胀冲击之后，股票与债券之间出现了正相关关系。这意味着股票和债券可能同向波动，从而削弱了债券作为比股票更安全投资标的的吸引力。

汇丰（HSBC）策略师在报告中表示：“鉴于主权债券已无法像以往那样有效地分散或对冲风险资产，投资者对债券的配置比例正在下降，转而采用短期对冲策略。”

“股票配置比例飙升，支撑了估值的走高。”