8月-9月上旬，铜价加速上涨，得益于矿端持续收紧、关税预期下美国对铜虹吸等供给端的提振，LME铜价创出记录高位，沪铜也逼近今年1月底的绝对高位；然而，一则关于美铜关税可能迟滞的消息，引发铜价快速回调，而后又重拾强势。
美加息利空落地
地缘方面，中东乱局持续，增添新的扰动，胡赛武装控制曼德海峡，关注本周联合国大会期间美国与海湾六国的会谈，国际油价有所回调总体还在略偏高位。美联储9月会议加息25个基点，为2023年7月以来首次加息，最新点阵图显示，2026年底联邦基金利率预测中值从6月的3.8%升至4.1%，16名官员预计年内至少再加息一次；沃什在新闻发布会上重申“通胀太高且持续太久”，不确信通胀正向目标回落，这与他之前在全球央行会议上的表态基本一致；会议整体基调中性略偏鹰，在结果出炉前市场基本对加息已有所定价。加息利空落地后，短期暂无进一步加剧的风险；而需重点关注的还有长端美债波动，若美债收益率再度在高位攀升，仍可能引发恐慌情绪加剧。
铜矿加工费降至-220
全球铜矿供应缩减逐步体现，据国际铜业研究组织（ICSG），今年上半年全球铜矿总产量1134.1万吨，同比下滑1.1%，智利和印尼产量降幅较大。主产国智利铜产量仅在6月同比有小升，7月产量同比再转降，下降9.4%至40.34万吨，其全年铜产量或保持低迷。秘鲁7月铜产量同比增加3.7%至23.65万吨，1-7月累计产量159.9万吨，同比增加2.2%。
铜矿供应紧张难以缓解，加工费在负值区域持续加深，截止上周，现货进口矿加工费TC降到-220美元/干吨左右，贸易商报价的指数扣减也较深，冶炼厂对低价货源接受意愿持续下降。我国8月铜矿进口250.8万吨，环比回升5.4%，同比下降9.1%，1-8月累计进口1949.15万吨，同比下降2.8%。截止上周，Mysteel全国主流港口铜矿库存62.4万吨，整体水平相对适中。
冶炼厂减产将有体现
全球角度上，据ICSG，今年上半年全球精炼铜总产量1440.1万吨，同比增长2.4%，增速已较前几个月明显下滑，中国和刚果（金）的产量合计增长5.7%，其他国家产量下降1.9%，智利产量下降12%。韦丹塔旗下位于赞比亚的铜冶炼厂在经历了逾三个月的检修后，恢复生产。
国内方面，统计局数据显示，我国8月精炼铜产量127.9万吨，较7月微降0.6万吨，同比下降1.2%，前8个月累计产量1015.1万吨，同比增长4%，增速持续放缓。9月之后，矿端及废产阳极板实质性紧张难以缓解，副产品硫酸价格持续下移，冶炼厂仍处于盈亏平衡之下，有大型炼厂集中检修，预计9、10月精炼铜产量有明显减量。我国8月精炼铜进口25万吨，环比下降10.5%，同比下降18.6%。
现货升水升至高位
8月下旬后，国内电解铜社会库存去化加快，截止本周一，SMM电解铜社库降至7.48万吨；上期所铜总库存自8月高点8.9万吨降至最新5.6万吨，仓单量为2.2万吨，略偏低位。国内现货端供应偏紧张，换月后，现货升水高企，9月22日，现货升水已至1000元/吨以上，逼仓风险明显升温。
9月10日，有消息称，白宫尚未就精炼铜关税做出决定，使得前期对关税逻辑的炒作降温，再加上宏观层面的压力，铜价快速回调。但上周，该消息的影响已逐步减弱。9月底是关税决策应该落地的时限，若顺利落地并于明年初加征关税，那年底前美国对铜的虹吸还将持续，对铜价形成利多带动；若关税再度延迟，可能引起铜库存回流LME，对铜价形成压力。当前，COMEX-LME价差还在300左右，仍有套利空间。9月后，LME铜库存小幅回升，0-3现货升水50美元/吨左右。COMEX铜库存徘徊于76.8万吨附近的绝对高位，注册仓单至47.6万吨，美国对铜的虹吸还未结束。
下游需求边际改善
9月上旬之前，铜价快速冲高对需求端形成明显抑制，下游采购以刚需为主；中旬，铜价有一定调整，下游积极点价补库，新增订单明显放量，部分企业有节前备货计划，终端采购情绪也有回暖。1-7月我国电网投资完成额累计同比增速降至0.75%，电源投资完成额累计同比下滑4.7%。8月空调产量1495.2万台，同比下降9.2%，出口369万台，出口同比增速加大；产业在线9月家用空调内销排产降幅收窄。8月汽车产销同比降幅扩大，分别下降4.7%和5.1%，新能源汽车产销增速也有放缓，分别增长18.9%和17.8%。
整体来看，美联储9月加息利空已落地，尚存长端美债收益率高位波动及地缘局势的扰动，宏观面上多空并存。供需面上，铜矿供应紧张态势延续，加工费降至-220，炼厂抵触心理持续加重。原料紧张、亏损压力之下，近两个月冶炼厂减产或有体现。国内精铜库存下降，现货溢价严重，逼仓风险加剧，LME铜库存整体小升，关注月底美铜关税政策动向。需求端受到铜价再冲高抑制、旺季恢复前景的拉扯。总体上，供给因素仍占主导，铜价易涨难跌，绝对高位上注意高波动与风险控制。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。