今年全球表现最好的股票市场是韩国，但如果只看媒体标题，你恐怕意识不到这一点。新闻关注的几乎都是韩国股市“疯狂”的价格波动，以及狂热的本土投资者。这个股市的狂野作风，已经开始成为韩国的国家负担。

　　几十年来，韩国股市的波动一直异常剧烈，部分原因在于散户投资者占每日交易的很大比例。如今，在人工智能企业推动市场上涨的背景下，股价的大起大落让市场变得更加反复无常。

　　今年韩国股市的波动率已经超过 60%，夏季一度接近 100%。在经济形势良好的时期，任何主要国家都未曾出现过如此高的市场波动率；即便在极端危机时期，这种情况也极为罕见。

　　韩国股市一方面拥有越来越难以驾驭的交易者，另一方面又聚集了越来越多实力雄厚的全球品牌。

　　韩国生产了大量全球最需要的产品，从国防系统、美妆产品，到流行的韩剧和韩国流行音乐内容，还包括目前AI数据中心需求极其旺盛的存储芯片。

　　如果不是受到如此剧烈的价格波动困扰，韩国股市原本应该是一个能够发掘大量优质公司的市场。

　　然而，韩国股票相对于全球其他市场，依然存在明显折价。

　　长期以来，这种现象被归因于韩国主要产业较强的周期性，以及大型“财阀”集团较弱的公司治理。

　　最近的一系列改革试图解决这些问题，包括限定控股家族的投票权、要求公司董事更多地对股东而非企业本身负责，以及加强对少数股东的保护。

　　但所谓的 “韩国折价”（Korea discount） 仍然存在，而极端的价格波动继续让严肃的长期投资者望而却步。

　　韩国政府既是解决问题的一部分，也是问题的一部分。

　　在推动股市改革、提升市场估值的同时，韩国政府也采取了一些刺激投机的政策。考虑到总统李在明属于左翼政治人物，这一点尤其令人意外。

　　2025年竞选期间，李在明效仿近年来多位韩国总统，承诺消除“韩国折价”，同时为韩国综合股价指数（Kospi）设定了一个非常激进的目标：他表示，要在自己五年任期内让Kospi指数翻倍。

　　这一承诺进一步刺激了股市上涨，而这轮涨势之强，甚至让市场在短短几个月内就突破了李在明提出的 “Kospi 5000点” 目标。

　　李在明政府还进一步向风险投资者敞开大门，允许散户购买以单只股票为标的的杠杆型ETF，其中包括SK海力士和三星电子。

　　这两家半导体巨头不仅是韩国股市的主要推动力量，同时也是市场波动的重要来源。

　　李在明本人还向公众发出了另一个非常明显的买入信号：他出售了自己的公寓，并计划将所得资金投入ETF。

　　今年夏季市场出现大幅下跌时，这些高度杠杆化的散户投资遭到平仓，进一步放大了市场跌势。

　　即便经历了 35%的下跌，韩国股市的水平依然接近去年初这轮上涨行情启动时的三倍，但股价波动幅度已经达到极端水平。

　　过去12个月，韩国市场波动率上升到了自20世纪80年代有记录以来仅出现过四次的水平。

　　此前四次类似情况，全都发生在新兴市场，分别是尼日利亚、土耳其、巴西和希腊，而且都出现在金融危机冲击这些国家的年份。

　　这轮惊人的股市上涨，有一个重要基本面支撑：过去一年韩国股市的企业盈利增长了惊人的 300%，其中存储芯片企业贡献了主要增量。

　　这也弥补了韩国股市几十年来只有个位数回报率的低迷表现。

　　韩国居民持有的股票财富从 1.5万亿美元激增至5万亿美元。换句话说，韩国投资者在短短18个月内获得的股票财富增量，比此前一生积累的还要多。

　　韩国人对交易的热情，在全球市场同样表现得十分明显。

　　由于韩国本土投资者需求极其旺盛，加密货币在首尔的价格往往高于国际市场，这种现象被称为 “泡菜溢价”（kimchi premium）。

　　2024年加密货币价格大涨期间，以韩元计价的加密货币交易量甚至一度高于以美元计价的交易量。

　　随着人工智能投资热潮扩散，韩国投资者不仅向本国市场投入数十亿美元，也大量涌入美国市场。目前，他们已经构成美国股市中规模最大的外国散户投资者群体。

　　今年夏季市场回调后，李在明政府开始采取措施阻止股票投机。

　　韩国股市的投机行为，被认为与这个国家更广泛存在的赌博文化有关，而这种文化具有深厚而顽固的社会根源。

　　韩国法律禁止本国居民在国内或海外参与大多数形式的赌博，全国18家赌场中，除一家之外，其余全部禁止韩国本国居民进入。

　　尽管如此，据估计，韩国人每年仍会在网络赌场和亚洲其他地区的赌场中投入数十亿美元。

　　韩国政府已经将彩票奖金的派彩比例压低至历史最低水平，但彩票销售额仍然不断刷新纪录。

　　汉阳大学学者近期发表的一篇论文，将韩国人对高风险、类似“彩票型”的股票所表现出的 “明显偏好”，与韩国较高的赌博成瘾率和自杀率联系起来，而韩国这两项指标在全球范围内都处于较高水平。

　　一种追逐“一夜暴富”的交易文化，会把资本从更具生产力的投资方向中吸走，其中也包括韩国本土众多基本面扎实的企业。

　　如果国际投资者没有因为韩国股市的剧烈波动而如此警惕，这些公司原本也可能从海外吸引更多资本。

　　作为全球第六大股票市场，韩国股市发生的事情远远不只影响韩国自身。

　　由于韩国上市公司大约 75%的企业利润来自海外，Kospi指数长期以来一直被视为全球牛市和熊市的一个领先风向标。

　　然而，如今韩国股市越来越失控的表现，正在损害 “韩国品牌”（Brand Korea） 的形象。