全球市场再度面临“高利率冲击”。随着国际油价攀升推升通胀担忧，美国国债遭遇持续抛售，10年期美债收益率升破5.2%，刷新2007年以来高位，美元指数同步走强，而对利率更为敏感的黄金则大幅回落。 　　债券收益率飙升无疑增加了持有零收益黄金的机会成本，但这显然不足以引发更剧烈的抛售。鉴于黄金在本应严峻的宏观环境下保持稳定，第四季度的表现可能会更为亮眼。因此，我们对今年剩余时间的黄金前景持谨慎乐观态度。一项重新开放霍尔木兹海峡的协议可能导致央行推迟或暂停加息，进而助推黄金。 　　 　　     　　美债收益率创近二十年新高 　　9月28日盘中布伦特原油一度攀升至108美元，WTI原油最高触及96美元，不过收盘时收窄涨幅，但这无法缓解市场对通胀的担忧和对债券的抛售。10年期美债收益率周一突破5.2%，创2007年以来新高，30年期收益率刷新2004年以来最高水平。 　　这一走势发生在美国总统特朗普拒绝伊朗提出的一项提议后，该提案计划在七天内重新开放霍尔木兹海峡并结束战斗，但前提是德黑兰提出的一系列条件得到满足，而美国多次表示这些条件不可接受。而这些条件一直是谈判中的重大分歧点。 　　从表面上来看，油价上涨的确是推动全球主权债创数十年新高的原因，但仔细观察可以发现，哪怕在WTI原油双向波动的阶段，美债收益率也在持续攀升，这说明除了油价还有其他更重要的因素，比如政府债务膨胀、借贷成本升高、财政赤字恶化等，这些结构性因素正在逐步削弱投资者对政府债券的配置意愿，并要求更高的风险补偿。因此，高收益率可能成为一种新常态。 　　与此同时，美元指数9月28日延续升势，利率市场隐含的美联储10月加息概率达到70%。非美货币涨跌不一，其中日元基本持平于157.39附近。 　　受加息预期和高利率影响，美国三大股指集体下挫，但英伟达逆势收涨1.7%，公司宣布增加1500亿美元的股票回购授权。恐慌指数VIX跳涨8%，但仍处于过去一年的平均水平下方。 　　黄金大幅回落 跌至8月以来新低 　　美债收益率攀升、美元回升、加息预期回暖，这三者组合都对黄金不利。 　　由于黄金是非生息资产，债券收益率飙升无疑增加了持有零收益黄金的机会成本。 　　黄金在9月28日隔夜大跌4%，跌至4115美元附近，白银重挫5.7%，两者均创下6月以来最大单日百分比跌幅。 　　考虑到隔夜汇市、股市等风险资产跌幅有限，可见市场并未出现流动性压力或恐慌，因此贵金属跌幅突然扩大，可能更多源于自身累积已久的技术性卖压集中释放。 　　数据显示，在过去五个交易日内，黄金与美元指数的相关性降至-0.93，接近几十年前数据中出现的极端水平。负相关性在更长时间框架内依然有效，20个交易日的相关性约为-0.59。 　　最近，与名义国债收益率的关系更加紧密。过去一个月，黄金与2年期、5年期和10年期美债收益率的相关性分别在-0.76、-0.79和-0.80之间徘徊。在过去五个交易日内，这些相关性进一步收敛，分别约为-0.98、-0.99和-0.97。 　　 　　     　　简单来说，这几乎是同步的趋势。过去一周，黄金和美债名义收益率的走向几乎完全相反，而与美元指数的负相关性也异常强烈。 　　黄金承压也就不足为奇了。也可以说，考虑到美债收益率的剧烈波动，黄金价格能保持得如此出色，实属令人惊讶。 　　短线来看，黄金在4110美元上方进行超卖修复，4150美元与4230美元是市场关注的上方技术区域，4000美元附近为下方阶段性参考位置。 　　四季度黄金走势展望 　　黄金在第三季度大部分时间都在4000美元和4500美元之间，波动幅度受到挤压，投资者犹疑不决。 　　第四季度黄金面临的最大阻力可能是主要央行(包括美联储)的政策紧缩。FOMC在9月的加息偏鹰派，会议后几周内市场对进一步加息的定价有所上升。这促使美元对大多数主要货币大幅上涨。 　　显然，黄金以美元计价。美元经历了一次大幅上涨，这是当月黄金价格下跌的部分原因。 　　与此同时，名义收益率在美联储9月利率决议后爆发，10年期美债收益率突破5.2%，30年期收益率超过5.5%。考虑到通胀影响，投资者显然乐于看到收益率大幅上涨。 　　不过，根据最新的3.4%美国CPI，10年期和30年期债券的实际收益率分别约为1.8%和2.1%。投资者持有黄金而非政府债券，实际上是在承受亏损。 　　因此，债券市场值得密切关注。如果收益率继续上升，黄金的上涨空间可能会受到限制。如果第四季度收益率继续上升，这显然将成为压制金价的因素之一。 　　不过，对黄金而言，积极的因素在于，央行购买黄金的力度预计在第四季度仍将保持强劲。 　　根据世界黄金协会(WGC)最新数据，各国央行在7月继续购买黄金。鉴于债券市场的困境，购买很可能在第三季度剩余时间持续，我们不排除主要央行在今年剩余时间内进一步通过购入黄金实现分散投资，并逐步出清美国国债。在其他条件不变的情况下，这将支撑黄金。 　　据WGC统计，7月份黄金净买量累计23吨。其实近几个月来，中国人民银行加速购买：WGC披露自2026年5月以来，中国人民银行累计“月度黄金购买量达到两位数”。年初迄今，各国央行报告总计购买量约为130吨黄金。诚然，这一数字较去年同期的160吨有所下降，但要注意高价并未阻止央行继续囤积黄金。 　　目前没有重大迹象表明各国央行在今年最后一个季度对黄金的需求会放缓。如果买盘持续，随着投资者和投机者通过增加ETF、现货和期货的购买量，黄金价格可能会被推高。 　　此外，第四季度黄金最大的潜在支撑来源之一可能是美元走弱。这发生的潜在诱因包括美伊协议达成引发油价下滑和加息预期，或者债券市场抛售加剧引发投资者主动撤离美元，从而触发所谓的美元贬值交易。 　　如果美元下跌，在第三季度已表现出相对强势的黄金可能会再次走高。否则，如果市场失去对美联储抗通胀能力的信心，黄金在避险资金增加的情况下仍可能面临高需求。黄金是法定货币的最佳替代品之一。 　　黄金长期趋势仍看涨 　　毫无疑问，黄金长期趋势看涨。突出的理由包括一系列长期走高的高点和低点、仍远高于200周均线的价格(尽管自1月价格见顶以来处于盘整状态)。短期趋势并不那么看涨，因此对黄金持看涨倾向的技术交易者需警惕，等待合适的时机和信号。 　　不过，我们看到黄金在4000美元关键关口附近出现了一次暴涨，使其成为重要的长期支撑区。自8月初那次上涨以来，黄金已在下行三角形内持续下跌数周。这是一个看涨延续形态，只有突破阻力趋势线才能确立形态，并可能在上方引发后续技术面买盘。 　　三角形的阻力趋势线在4400美元区域附近，使其成为第四季度值得关注的重要点位。若突破该位置，黄金可能率先冲至4500美元，随后是4700美元区域——后者将接近8月高点4696美元。如果站稳该点位上方，那么从看涨角度看，5000美元显然是下一个目标。 　　现在，这一切假设都建立在黄金会出现向上突破的基础之上。但如果我们看到黄金跌破三角形的支撑趋势线，那么4100美元—4120美元区域可能是下一站，之后的焦点则是4000美元。如果跌破夏季低点3942美元，会令长期技术面前景大幅恶化。在这种潜在情景下，黄金可能开始跌向3500美元区域。 　　总之，我们的2026年第四季度黄金前景的风险偏向上行，美元贬值情景可能引发新一轮买盘，尤其是当技术面上突破三角形及4400美元附近阻力的情况。　 　　(本文已刊发于10月3日《证券市场周刊》。本文系嘉盛集团资深分析师原创供稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。)