路透10月16日 - 本周，私募信贷在人工智能基础设施融资中日益扩大的作用面临了最明确的市场考验之一：CoreWeave的债券价格跌至困境水平，这引发了人们对贷款方如何为这一建立在芯片、数据中心和客户合同基础上的繁荣周期定价的质疑。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，CoreWeave（CRWV.O）的债务总额约为500亿美元（(link)），使其成为将私募信贷与人工智能建设相联结的最大借款方之一。

本周，其债务 (link) 的违约互换（CDS）成本攀升至约1,200个基点，部分债券收益率升至约15%至16%，这表明投资者对其信用风险的担忧急剧加剧。

SMBC美国高级信用策略师詹姆斯·马丁表示，投资者更青睐那些接近竣工、且在投入运营前障碍较少的项目所发的高收益数据中心融资债券。

“这仍有其价格。投资者仍然愿意为其提供融资，但他们要求获得更多的补偿，”他说道，指的是距离竣工较远的项目。

私募资本在CoreWeave的扩张中发挥了核心作用。

该公司于2023年通过 (link) 筹集了一笔23亿美元的融资，该融资以图形处理单元（GPU）为抵押，由Magnetar Capital和黑石战术机会基金（Blackstone Tactical Opportunities）牵头；随后在2024年又筹集了一笔75亿美元的融资，参与方包括黑石、Magnetar、凯雷、黑石集团及其他投资者。

今年3月募集的85亿美元融资由黑石信贷与保险（Blackstone Credit & Insurance）牵头。

其影响远不止于单一借款人。

另类资产管理公司凯雷（Carlyle）在10月的一份报告中指出，私募信贷可能被用于为约1万亿美元的人工智能计算基础设施建设提供融资，这超过了该行业当前管理资产总额的一半。

该机构警告称，向该领域快速放贷可能会产生类似于软件贷款中出现的集中度风险。

“最明确的教训不是要规避人工智能计算领域的风险敞口，而是在扩建进一步加速之前——而不是之后——设定集中度限制，”凯雷表示。

部分AI贷款不仅以GPU作为抵押，还以长期客户合同作为担保。

CoreWeave 获得了微软 MSFT.O、OpenAI 和 Meta Platforms META.O 的大额承诺，而其部分融资则利用了与特定基础设施资产和客户合同挂钩的特殊目的实体。

这虽然可以通过降低贷款方对芯片转售价值的依赖来增强信用，但如果还款在很大程度上取决于少数大客户能否继续履行并续签这些合同，也会产生集中风险。

如果融资成本持续居高不下，贷款方可能会要求更高的利差、更低的杠杆率、更严格的契约条款，并对客户和技术集中度设定更严格的限制。

2026年前九个月，直接贷款基金 (link) 募集资金1,291.5亿美元，较上年同期增长35%，创下Preqin自2016年以来的最高九个月总募资额。

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不过，据PitchBook/LCD数据显示，第三季度贷款规模估计同比下降28%，至497.7亿美元。

来自银团贷款市场的竞争也日益加剧。

PitchBook/LCD数据显示，第三季度在广泛银团贷款市场中，约有163.9亿美元的直接贷款被再融资，而从银团贷款转入直接贷款的金额仅为26.0亿美元。