核心要点
- 国际货币基金组织（IMF）表示，创纪录的债务规模令市场 “更容易遭遇更为频繁的财政与通胀冲击”，主权债券风险已经恶化。
- AI 领域大规模举债进一步加剧市场压力，与各国政府争夺投资者资金。
- 对冲基金持仓使美国国债市场 “面临无序平仓风险”；2025 年对冲基金在美债市场的占比已经翻倍，升至约 9%。
- IMF 警示 AI 企业之间形成的一系列 “循环式” 融资交易，这会放大市场回调带来的冲击。
2026 年 3 月 9 日，美国纽约，交易员在纽约证券交易所旗下美国证券交易所交易大厅工作。
国际货币基金组织周二发出警告：受通胀抬升、债务高企以及 AI 相关借贷的多重压力，政府债券收益率可能出现无序上行。
受中东冲突推高能源成本，叠加市场预期各国央行为遏制通胀反弹将收紧货币环境影响，多国债券收益率已经攀升至数十年高位。
在最新一期《全球金融稳定报告》中，IMF 警示主权债券风险或将进一步恶化，存在 “主权债券收益率大幅飙升” 的风险。这份报告于本周二在泰国曼谷举行的 IMF‑世界银行年会上对外发布，共有超过 18000 名与会代表齐聚，共同研讨全球经济与金融体系现状。
报告称，沉重的债务负担以及债务到期再融资风险，令债券市场 “更容易遭遇更为频繁的财政与通胀冲击”。IMF 上周预警，全球公共债务规模已逼近历史高位，很快将超过全球 GDP 的 100%。
IMF 在周二的报告中表示：“主权债券市场是金融体系的基石，一旦收益率飙升，造成的冲击将十分严重。” 收益率大幅上行会通过更高的贴现率压低各类资产估值，包括 AI 相关资产；同时还会侵蚀用作抵押品的政府债券价值。
IMF 还指出，AI 企业的借贷规模呈指数级增长，它们与主权债券争夺投资者资金，给债券市场带来额外压力。报告显示，自 2024 年以来，大型云科技企业在全球投资级债券发行中的占比从不足 1% 攀升至 10%。
今年，谷歌、Meta 等科技巨头、超大规模算力企业以及 AI 实验室通过发债进行大规模融资，支撑全球 AI 产业建设。
太平洋投资管理公司（PIMCO）非传统策略首席投资官马克・赛德纳表示：“AI 相关债券发行多为长期品种，其体量已经大到足以与政府债券争夺投资者资本，尽管它似乎并非推动收益率上行的主导因素。”
对冲基金潜藏风险
IMF 表示，对冲基金持有美债的规模不断扩大，让整个市场 “容易出现无序平仓”。杠杆基差交易虽已部分解除，短期贷款市场暂未出现显著压力，但市场剩余的杠杆水平仍令人担忧。
IMF 援引美联储数据称，对冲基金在美债市场的占比从 2022 年约 4%，在 2025 年上升至约 9%，其中绝大多数采用高套利策略。
IMF 金融监管处副处长卡约・费雷拉表示，风险的根源在于对冲基金不断抬升的杠杆，以及高度趋同的持仓：多家基金押注同一交易，一旦集体平仓，就会放大市场冲击。
IMF 同时称，美国、欧洲、英国债券市场目前流动性尚可，但日本是例外：自退出收益率曲线控制政策后，日本国债收益率波动加剧，市场流动性 “持续恶化”。
IMF 呼吁各国债务管理部门延长债务到期期限，并警示：如果大规模用短期借款替换长期债务，会进一步放大债务到期展期风险。
AI 领域的 “循环融资” 风险
IMF 对 AI 企业之间盘根错节的 “循环式” 融资交易敲响警钟。
IMF 称，自 2023 年起，公开披露有 14 笔相关交易：由大型云科技企业牵头，合计向财务实力偏弱的 AI 企业投入约 3000 亿美元股权资金，配套 6500 亿美元债务融资；作为交换，投资方拿到总额 1.4 万亿美元的 “未来收入承诺”，形式为服务采购或芯片订单。
IMF 货币与资本市场部助理主任吴杰森在周二新闻发布会上表示，这类交易的特殊之处，正是这份未来收入承诺，由此催生了融资的循环链条。
他解释所谓的 “三重打击” 风险：“倘若 AI 商业化不及预期，股权投资价值缩水、债务无力偿付，而这些未来收入承诺也将落空。多重损失会同步爆发。”
报告提到，这类大额融资与收入承诺高度集中于少数几家 AI 企业。吴杰森称：“部分企业与关键节点暴露在极高风险之下。一旦这些主体出现问题，循环融资链条就会给整个市场带来风险。”