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　　花旗在近日发布的研报中表示，近年来，中国铝产业对进口铝土矿的依赖程度不断上升。自2020年以来，中国铝土矿进口量快速增长，增速远高于铝产量（铝土矿的最终用途）。而在中国企业以空前速度推进项目、为中国市场提供供应的背景下，几内亚已成为中国进口铝土矿的一个重要来源。

　　根据美国地质调查局的数据，几内亚拥有全球已知铝土矿资源的近四分之一。因此，作为全球最大铝土矿市场的主要供应商，几内亚一直具备成为重要供应国的潜力。然而，由于多年的政治不稳定以及项目执行进展缓慢，在2016年之前，几内亚只是偶尔向中国出口铝土矿。

　　但这一情况已经发生改变。中国从几内亚的铝土矿进口量已经连续8年增长，2026年前8个月按年化计算，进口量达到1.87亿吨。

　　2025年，中国铝土矿进口总量同比增长26%。其中，从几内亚进口的铝土矿同比增长35%，使几内亚在中国铝土矿进口中的占比升至74%，高于2024年的69%。2026年前8个月中国铝土矿进口量同比增长10%。其中，从几内亚进口的铝土矿同比增长16%，占同期中国铝土矿进口总量的80%。

　　花旗指出，几内亚铝土矿产量和出口量的大部分增长来自由全球最大铝生产商中国宏桥（01378）主导的SMG/WAP项目。SMG/WAP项目于2015年启动，并在2018年前后新增超过约5000万吨的出口产能。随着该项目投产，真正的第三方铝土矿市场规模已经缩小。

　　花旗补充称，中国冶炼企业事实上实现的“向上游一体化”，降低了对贸易铝土矿的需求，因此从结构上压低了铝土矿价，这有利于利润率。花旗予中国宏桥的目标价为48.0港元，对应2026年预期市盈率13.0倍，与中国同业公司的平均水平一致。