金吾财讯 | 长江证券发布研报指，携程集团-S（09961）国内业务构成稳固基本盘，公司在供应链、履约质量及中高客群心智建设方面积累深厚；新酒店合作规则以质量导向优化平台生态，佣金由商家在区间内自主决策，流量分配依据信息分、友好度、品质度、欢迎度、服务费五维综合经营评价，长期有望推动优质供给、消费者体验与平台转化效率形成正向循环。研报认为国内游稳中有增、出境游短期景气向上且中长期仍有渗透空间，OTA竞争格局趋于良性。海外业务方面，Trip.com处于快速发展阶段，亚洲在线旅游市场空间广阔且格局分散；研报测算2031年亚洲海外主要地区在线旅游市场规模达4370亿美元，约为当前中国市场的1.2倍，2026-2031年CAGR约9%。Trip.com借助出境游供应链积累、一站式App、交通票务导流及优质服务，在中国香港、新加坡、韩国等市场份额居前，在泰国、马来西亚份额提升，并在入境游免签政策优化下与国内市场协同。长江证券预计公司2026-2028年实现营业收入662.07、704.08、772.45亿元，实现Non-GAAP归母净利润168.35、183.21、207.94亿元，对应当前股价PE为11、11、9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括出行消费恢复不及预期、行业竞争加剧、海外扩张节奏不及预期、反垄断处罚及业务整改风险。