作者 吴芳

路透上海11月13日 - 中国央行最新公布的10月金融数据均逊于预期，其中新增人民币贷款再度转负，创下有数据以来历史同期最低值。分析人士称，新增信贷表现依旧偏弱，表内外票据亦转负增，社融增长依然主要仰仗政府融资，实体融资需求依旧孱弱，经济走势承压难减。

他们并指出，不过在出口表现强劲支撑下，中国实现今年经济增长目标压力有限，年底之前宏观政策大幅加码概率较低，特别是货币政策总量宽松亦偏保守，继政策利率换锚为隔夜逆回购后，后续料继续以结构性工具为主发力。

澳新银行中国资深策略师邢兆鹏指出，10月信贷延续偏弱趋势，居民和企业中长期贷款转净偿还，委托贷款可能由于公积金政策调整大幅增长，表内外票据同样转负增。贷款主要依赖对非银支持，体现国家队救市行动。

他并称，社融方面政府融资仍然是唯一主要增长来源。从中长期贷款和社融看，四季度财政发力较为明显，但对融资的带动有限，可能与六张网投资仍然主要依赖财政有关。

央行周五公布，前10个月人民币贷款增加11.42万亿元；路透据此计算，10月新增人民币贷款为-1,000亿元，低于路透调查中值的100亿元。当月末广义货币供应量(M2)CNMSM2=ECI同比增长7.1%，续创2025年3月来新低，路透调查中值为7.2%；狭义货币供应量(M1)同比增长4.4%。

央行同时公布，1-10月社会融资规模增量累计为28.61万亿元，比上年同期少2.29万亿元。路透据此计算，10月社会融资规模增量CNSFLM=ECI为1.15万亿元，低于14,400亿元的路透调查中值，较上年同期多3,400亿元。

“目前来看，中国经济全年增长目标应该能实现，但主要是出口撑著，实际体感并不好，银行的资产质量压力越来越大。”江南农商行首席宏观研究员李苗献说，货币政策大方向展望，可能仍以宽松为基调。

中国10月出口增速轻压“减速带”。分析人士指出，年内中国出口表现仍强势并对经济正贡献。他们指出，随着外需边际放缓、高基数逐渐显现，中国出口增速正面临逐步回落的现实；但人工智能（AI）相关投资热潮仍持续，加之中美经贸关系正值处缓和期，短期内中国外贸仍将表现稳健。

**货币政策结构性为主**

南京证券固收分析师杨浩表示，10月信贷数据数据显示目前的经济状况下明年形势依旧很难，明年财政政策还得加码发力，明年外围形势变化，出口可能也会有压力了，下个月的年度会议看看风向，如果继续等待，一季度的经济就很难指望了。

他指出，目前看货币政策的空间不大，主要还是会通过结构性工具，针对性降息给量，类似隔夜换锚等，都是结构性降息；总量降息估计得先看到存款利率的调降。

中国央行周三公布了今年三季度货币政策执行报告。分析人士认为，报告延续了适度宽松的政策基调，增量信息有限，总量宽松的大门暂未打开；报告突出了逆周期调节和增量政策的协同，但并未释放降准降息的明确信号，结构性工具料仍将是金融支持实体经济的主要抓手。

分析人士关注的焦点集中在流动性调控、利率定价改革和债市风险防范上。他们认为，央行正稳步推进以隔夜逆回购利率为核心的政策利率框架，贷款定价基准向多元化转型被视为降低实体融资成本的重要举措。

国泰君安国际首席经济学家周浩亦指出，10月信贷不强也属于正常现象，季初一般是淡季，而且票据利率限价后也很难再用来冲信贷规模。社融依然主要靠债券支撑，这也是融资结构性转变的常态，直接融资占比逐步增加。

金融时报并引述业内专家还表示，信贷结构优化，本质上是金融供给顺应经济结构转型而持续动态调整的过程。9月底央行推出的一揽子货币政策措施，就是通过进一步放大结构性货币政策工具的引导效能，促进信贷结构与产业结构互相赋能升级，形成正向循环。

中国央行10月底公告将公开市场隔夜逆回购加密至每日操作，并确认操作利率为1.25%，与此同时七天逆回购调整为多重价位招标方式；这也意味着隔夜逆回购利率正式“接棒”七天期成为中国央行政策利率。（完）