摘要

美高梅將於2026年02月11日（美股盤後）發布最新財報，市場預計本季度收入與盈利穩健改善，關注拉斯維加斯度假業務與中國澳門業務的動能承接與利潤彈性。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度美高梅營收預計為44.25億美元，按年增長3.55%；調整後每股收益預計為0.57美元，按年增長86.30%；息稅前利潤預計為3.53億美元，按年增長31.97%。由於公開渠道未給出本季度毛利率與淨利率的明確預測區間，相關比率暫不展示。公司上季度財報中提及的本季度收入展望未在公開數據中明確披露，故不列示。公司主營結構中，賭場業務是收入主體，拉斯維加斯和區域型度假村的博彩與非博彩收入共同支撐票價與入住率的韌性。發展前景最大的現有業務聚焦於賭場業務，上季度該業務收入為22.94億美元，佔比53.97%，將隨高端客羣和會展復甦帶動票價結構改善而釋放規模效應。

上季度回顧

上季度美高梅營收為42.50億美元，按年增長1.61%；毛利率為43.42%，按年變化以公司披露為準；歸屬母公司淨利潤為-2.85億美元，按年轉為虧損，淨利率為-6.71%；調整後每股收益為0.24美元，按年下降55.56%。公司單季利潤端承壓主要與一次性因素和成本波動相關，但核心經營現金創造仍保持穩定。主營結構方面，賭場業務收入22.94億美元（佔比53.97%）、房間業務7.95億美元、食品和飲料7.49億美元、娛樂與零售等4.13億美元，結構穩定為後續盈利修復提供基礎。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

拉斯維加斯度假村客房與會展需求的延續性

拉斯維加斯板塊的房價與入住率在大型會展與賽事帶動下持續受益，季節性旺季的交叉疊加有望鞏固平均房價與RevPAR的高位區間。美高梅擁有的會展供給和核心地段資產使其具備較好的議價能力，非博彩收入（房間、餐飲、娛樂）在過去季度已佔到約46%收入結構，對沖博彩波動的作用更為明顯。若本季度會展日程按計劃推進，餐飲與娛樂細分將延續恢復動能，從而提升綜合收益率與邊際利潤。結合市場一致預期的EPS修復，利潤端彈性有望來自客房價格黏性與費用結構優化的共同作用。

中國澳門業務的復甦節奏與高端客羣

澳門出入境與旅遊消費恢復為博彩收入提供支撐，高端中場客羣對酒店與零售的拉動也在加深，疊加春節假期前的預訂與流水錶現，季度按月改善的概率較高。美高梅在澳門的綜合度假村通過升級活動與會員運營提升客單價，若貴賓與高端中場佔比繼續回升，將抬升單位產出，對集團合併層面的毛利率形成正貢獻。由於上季度淨利率為-6.71%，若本季度澳門分部費用率受控併疊加更高毛利結構，淨利率有望邊際修復，對EPS兌現有協同作用。

成本結構與經營槓桿的釋放路徑

上季度出現的-2.85億美元歸母淨虧損與-6.71%淨利率，提示一次性項目或費用端擾動的影響，本季度的看點在於費用歸因消退後的經營槓桿能否體現。公司在人工與營銷費用上持續進行結構性優化，若收入端兌現3.55%的按年增速，固定成本攤薄將改善經營利潤率。市場對本季度EBIT預計為3.53億美元，按年增長31.97%，顯示利潤端修復的共識較強，若博彩與非博彩兩端均保持韌性，EBIT彈性將高於收入增速。

數字化與會員體系對非博彩的帶動

公司持續推進直連與會員體系建設，通過精細化定價與交叉銷售提升客戶生命周期價值。非博彩收入（房間、食品與飲料、娛樂零售等合計約46%）對穩定現金流與利潤結構意義更大，若以會員直連率提升1-2個百分點計，對客房與餐飲的轉化可在旺季放大。疊加會展恢復，餐飲與零售的坪效提升將對毛利率產生正貢獻，從而為EPS修復提供更明確的抓手。

分析師觀點

近期機構觀點偏向正面，市場多位分析師在近期對美高梅給出維持「買入」或「優於大市」的結論，主要邏輯聚焦於拉斯維加斯房價韌性、澳門業務恢復與費用端優化帶來的利潤彈性。觀點集中強調本季度EPS與EBIT的高雙位數修復，認為在博彩與非博彩齊頭並進的結構下，收入小幅增長即可推動利潤端超預期。代表性觀點指出，在會展與賽事流量的催化下，拉斯維加斯資產的現金流質量將進一步提升，配合澳門業務客羣結構優化，股價具備上行動力。整體看多觀點比例高於看空陣營，看多陣營認為本季度若實現預期中的3.55%營收增長與31.97%EBIT增長，估值具備再評級空間。