摘要

FEMSA將於2026年02月25日（美股盤前）發布2025財年年報，市場預期本季營收與利潤保持按年增長，關注OXXO巴西整合進展與飲料相關板塊波動。

市場預測

目前一致預期顯示，本季度FEMSA營收預計為123.75億美元，按年增加25.69%；EBIT預計為13.50億美元，按年增加37.91%；調整後每股收益預計為1.68美元，按年增加6.61%；未見針對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預測，市場更多聚焦經營結構與資本運作的邊際變化。公司主營業務方面，上一季度構成中「鄰近美洲」佔比39.05%，對應收入1,588.44億美元；「可口可樂凡薩公司」佔比35.08%，對應收入1,427.03億美元，結構顯示便利店零售與飲料相關資產是營收的核心驅動力。發展前景最大的現有業務仍集中在拉美便利店網絡，結合近期對巴西業務的整合預期，市場看點集中在客單價、同店增長與門店拓展節奏，但該板塊單獨按年數據未見披露。

上季度回顧

上一季度，FEMSA營收為115.29億美元，按年增長10.94%；毛利率為39.93%（按年未見披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為24.14億美元（按月變動為-10.64%，按年未見披露）；淨利率為1.12%（按年未見披露）；調整後每股收益為0.90美元，按年下降33.82%。公司在費用端延續管控，但期間費用與一次性因素對利潤形成擾動，利潤率承壓跡象與此前的資本開支及整合投入相呼應。主營構成方面，「鄰近美洲」板塊收入1,588.44億美元，佔比39.05%；「可口可樂凡薩公司」收入1,427.03億美元，佔比35.08%；「健康部」收入438.22億美元，佔比10.77%；「燃料部」收入323.38億美元，佔比7.95%；「鄰近歐洲」收入279.74億美元，佔比6.88%；「其他」收入120.77億美元，佔比2.97%（按年數據未見披露）。

本季度展望

OXXO巴西整合落地後的經營動能

公司在2026年02月02日宣佈已完成對OXXO巴西的全面控股，預計本季度起對區域運營效率與費用結構的改善將逐步體現。巴西市場的門店網絡仍處拓展周期，隨着組織、IT與供應鏈的一體化推進，單店模型的投入產出效率有望提升，租金與人工的固定成本攤薄將帶來經營槓桿。考慮到一致預期中本季營收與EBIT分別按年增長25.69%與37.91%，市場將觀察門店密度提升對同店增速與毛利結構的邊際影響，同時關注新店開業初期費用對利潤端的短期擾動。若整合順利推進，次季度在費用率與毛利率端的改善空間將更為清晰，有助於鞏固便利店業務作為收入和現金流的核心引擎地位。

飲料相關資產的利潤彈性與短期波動

上一季度「可口可樂凡薩公司」在營收構成中佔比35.08%，該業務對現金流與利潤質量影響顯著。近期賣方對關聯上市公司的評級調整傳遞出對飲料板塊在某些市場的價格與成本博弈的謹慎態度，這可能在短期影響市場對該板塊利潤率的預期。結合公司披露的上一季度毛利率為39.93%、淨利率為1.12%，在原材料、包裝成本與渠道促銷的組合下，毛利的改善幅度仍需觀察。就本季度而言，市場將聚焦旺季促銷節奏、提價與費用投放的平衡，以及在不同市場的銷量結構變化，以判斷飲料相關資產對合併口徑EBIT的貢獻彈性。

資本運作對每股收益與估值的影響

公司在2025年12月02日公告加速回購安排，疊加近月的電話會安排表明管理層在溝通上保持主動，這為市場提供了更清晰的股東回報預期。結合本季一致預期的調整後每股收益1.68美元，按年提升6.61%，若回購持續推進，將對每股口徑形成結構性支撐。當前利潤率端的擾動與區域整合投入仍在進行，市場將評估回購與擴張投資之間的節奏匹配，並據此調整對自由現金流與淨槓桿路徑的假設。若費用效率隨整合推進逐步改善，而資本回報維持在穩定區間，每股收益的中短期穩定性將有望增強，對波動率的緩釋亦具有積極意義。

費用與成本結構的邊際變化

上一季度調整後每股收益按年下降33.82%，顯示費用與一次性因素的階段性壓力仍在，疊加淨利率僅1.12%，利潤端對成本與費用的變動較為敏感。本季度在人工、租金以及物流成本上的緩釋將是觀察重點，尤其在便利店與配送業務擴張期，規模效應的釋放需要時間。若毛利端維持穩定，費用率的細小變化即可對淨利潤產生較大影響，這也是一致預期中EBIT增速高於營收增速的前提之一。市場亦將關注折舊攤銷、IT與數字化投入的節奏，評估其對長期效率與短期利潤率的綜合影響。

歐洲與健康業務的結構價值

從收入構成看，「鄰近歐洲」與「健康部」合計佔比17.65%，對應收入分別為279.74億美元與438.22億美元，提供了多元化的現金流來源。在當前階段，這些業務可在一定程度上對單一區域或單一品類波動形成對沖。市場將繼續跟蹤該類業務在毛利結構、品類擴張以及數字化經營的進展，並評估其對合併口徑利潤率的穩定器作用。若該板塊在費用率與品類結構上持續優化，有望為公司整體利潤提供更穩定的底盤支持。

分析師觀點

在我們收集到的機構與分析師信息中，賣方觀點整體偏謹慎。近期有機構對與FEMSA緊密相關的飲料資產發出較為保守的信號，其中一家國際投行下調了可口可樂FEMSA的評級與目標價，另一家大型投行也做出類似下調，這在短期內影響了市場對飲料板塊盈利能力與估值彈性的判斷。結合上一季度公司淨利率1.12%、調整後每股收益按年下滑33.82%的事實，賣方更關注利潤端的波動與費用壓力，認為本季度儘管營收與EBIT的按年增速預期較高，但毛利率與淨利率的修復仍需數據驗證。與此同時，市場也注意到公司已完成對OXXO巴西的全面控股與早前的加速回購安排，不過這些屬於公司層面的戰略與資本動作，尚待在財務數據上體現成型的利潤與現金流改善。綜合可得，當前賣方更強調謹慎：看點在於本季度EBIT預測按年增長37.91%是否能兌現、費用效率能否如期改善，以及飲料相關資產在成本與價格的平衡下能否穩定利潤率，若這些關鍵假設落地，預期區間可能上調，否則股價彈性將受限。