摘要

The A2 Milk Co Ltd.將於2026年08月16日盤後發布最新季度財報，市場關注中國標籤奶粉供給修復與Pokeno產能進展對收入與利潤的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度公司營業收入為9.91億紐元，按年下降2.02%；每股收益為0.14，按年下降14.69%；息稅前利潤為1.24億紐元，按年下降14.87%；當前一致預期未提供本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確數據，相關口徑暫無法覈實。主營結構看，中國及其他亞洲為最大收入來源，佔比68.55%，對應收入13.02億紐元，受中高端嬰配粉品牌力與跨境渠道需求支撐。公司現階段發展確定性最高的業務仍聚焦中國嬰幼兒配方奶粉（含中文與英文標籤），伴隨Pokeno工廠中國標籤產品註冊轉換落地，產能與合規路徑清晰，有望在總體營收上季度按年增長11.18%的基礎上逐步鞏固中國業務的規模與結構優勢。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入9.93億紐元，按年增長11.18%；毛利率48.92%；歸屬於母公司股東的淨利潤為545.65萬紐元，淨利率1.10%；調整後每股收益為0.17，按年增長34.13%。經營層面，息稅前利潤達到1.46億紐元，按年增長40.78%，較市場預期多出0.09億紐元，盈利彈性主要來自費用效率與產品結構優化。分業務看，中國及其他亞洲仍是增長主引擎，收入13.02億紐元，佔比68.55%，在跨境渠道與品牌價盤穩定的帶動下支撐整體表現與毛利結構韌性。

本季度展望

中國標籤供給恢復與渠道動能

4月中旬公司披露因生產排產、檢驗放行、國際物流周轉及合規檢測標準提升等因素，中文標籤嬰配粉出現階段性供貨延遲，疊加庫存低位與交付延遲，對季度內的銷售額、利潤率與現金周轉帶來不利影響。結合一致預期對本季度收入與盈利按年下調的口徑（收入按年-2.02%、每股收益按年-14.69%、息稅前利潤按年-14.87%），市場已將短期擾動部分計入模型。本季度的關鍵看點在於：生產節拍恢復與檢驗效率改善能否提高到貨率，從而縮小渠道缺口；跨境渠道在中文標籤偏緊的窗口期承接需求的力度；以及是否通過配貨優先保障高毛利單品，緩衝利潤端波動。如果供給恢復節奏較為平穩，收入端的負面影響有望在季度末緩解，但利潤端由於費用先行投入與結構調整，可能較收入修復呈現一定滯後。

Pokeno工廠與中國標籤註冊轉換

6月下旬披露的中國市場監管批准，允許將收購Pokeno工廠附帶的兩項中國標籤嬰配粉註冊轉換為a2品牌使用，預計相關新產品在2026年年末上市，這一節點對於打開自有產能直連高毛利中國市場的通道具有重要意義。由於新產品上市仍在未來數個季度，本季度財務影響主要體現在預期層面：一方面，產能與合規路徑的明確有助於穩定渠道對中長期供給的信心，降低因供應鏈擾動引發的需求波動；另一方面，配方註冊切換後產品結構的優化，有望在未來帶來毛利率結構性改善與費用效率提升。公司董事局擬審議3.00億澳元特別股息的安排，若推進落地，將在短期內強化股東回報與市場信心，但現金分派對經營投入與產能升級的節奏管理也需動態平衡，以確保產能爬坡與品牌投入的持續性不受影響。

盈利能力與費用節奏

上季度48.92%的毛利率體現了品牌與結構的韌性，但在階段性供貨延遲與物流成本管控挑戰的背景下，本季度利潤端仍面臨壓力。市場一致預期指向每股收益與息稅前利潤的雙位數按年下調，說明費用端（品牌、渠道、合規與檢驗成本）與產品組合的短期變化將壓縮利潤率。在執行層面，若公司通過優先保障高毛利單品、優化促銷與返利、以及動態調整跨境與中文標籤的供給配比，毛利率的波動有望受控；同時，若非經常性因素逐步消退，費用率有機會在後續季度回落，利潤彈性將逐步體現。對股價影響較大的變量包括：供給恢復的節拍是否超出市場預期、中文標籤動銷與渠道庫存的修復速度、以及Pokeno相關注冊轉換後的產能與產品節奏，如若上述變量取得正向進展，利潤下行幅度可能較一致預期收窄，反之則可能延續謹慎基調。

分析師觀點

綜合近半年內圍繞公司供給節奏與年度指引調整的市場研判，偏謹慎觀點佔優：4月14日公司在更新運營進展時下調了2026財年增速展望，指出生產與供應鏈物流延遲對四季度銷售、利潤率與現金周轉構成壓力；1月20日受中國新生兒數據下行影響，市場對中長期出生人口對嬰配粉需求的拖累重新計價，上述兩項因素疊加，使多數機構在短期模型中下修了收入與利潤假設。偏謹慎陣營的核心邏輯主要包括三點：其一，階段性供給擾動尚未完全消除，一致預期已反映當季收入按年-2.02%、每股收益按年-14.69%、息稅前利潤按年-14.87%的壓力；其二，中文標籤渠道在合規檢測趨嚴、物流放行周期延長的背景下，動銷與到貨仍存在節奏差，費用端投入短期難以快速收縮；其三，中長期的人口變量對總體市場容量形成約束，儘管中高端份額仍具韌性，但增速斜率需觀察產能落地後的產品推進節奏。與之相對的正面信息（2月19日強勁的上半財年表現與上調年內展望、6月23日中國註冊轉換與特別股息議題）更多被視作中長期基本面與股東回報的支撐因素，短期並不足以逆轉當季盈利承壓的共識路線。因此，結合當前財季一致預期與供給恢復的不確定性，更大比例的機構在本季度層面維持謹慎立場，靜待供給與渠道的實際修復數據落地。