摘要

Bullish將於2026年02月05日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注其收入、盈利與交易量延續性，以及美國紐約牌照後機構業務拓展的兌現路徑。

市場預測

市場一致預期本季度Bullish總收入約為0.88億美元，按年數據未披露，EBIT約為0.30億美元，按年數據未披露，調整後每股收益預計為0.16美元，按年數據未披露；公司在上季度財報交流中曾給出第三季度調整後收入區間為0.69億至0.76億美元、調整後收益區間為0.12億至0.17億美元。毛利率和淨利率的本季度預測信息未披露。Bullish當前的主營亮點集中在「數字資產」交易與流動性供給，圍繞機構客戶的現貨與衍生品做市與撮合，交易驅動的收入彈性明顯。公司發展前景最大且現有的業務亮點在數字資產板塊，收入為586.31億美元，按年數據未披露，其背後交易規模擴張與指數業務延伸將帶動定價權與機構粘性。

上季度回顧

上季度公司營收數據未披露按年，毛利率為100.00%，歸屬母公司淨利潤為1,839.70萬美元，按月增長為-82.89%，淨利率為28.28%，調整後每股收益為0.10美元，按年數據未披露。上季度公司強調交易規模與機構客戶活躍度提升、以及美國NYDFS BitLicense落地後的業務開拓節奏。公司主要業務為數字資產與相關流動性服務，上季度「數字資產」業務收入為586.31億美元，按年數據未披露，構成中佔比為99.95%，延續了機構交易量驅動的高佔比結構。

本季度展望

機構交易動能與流動性供給

機構交易者的資金體量與交易頻率決定了平台的做市與撮合收入彈性，Bullish的當季展望仍然圍繞交易量延續與點差管理展開。公司此前披露第二季度總交易量達到1,796.00億美元，並在財報會上指引第三季度調整後收入與收益區間，反映管理層對交易驅動的營收質量有信心。隨着紐約牌照的獲得，公司可以在美國為機構客戶提供現貨交易與託管服務，美國是全球最大的潛在增量市場，機構客戶接入的進度與規模將直接影響當季的收入與EBIT兌現。對價差與費用結構的優化將提升單位交易的毛利質量，在本季度毛利率未披露預測的情況下，市場將以收入與EBIT的邊際變化來驗證流動性供給的效率提升。

指數與信息服務的協同放大效應

公司旗下CoinDesk的指數業務（例如CoinDesk 5與CoinDesk 20）被視為吸引機構資產配置的重要樞紐，管理層在上季交流中提出打造「加密貨幣領域的MSCI」的目標，意在以標準化指數推動多代幣產品與被動資金的湧入。與大型資管夥伴合作的產品推進，有助於將指數AUM與交易所的流動性池形成雙向反饋，增加平台的結構性交易機會。本季度看點在於指數相關產品對機構資金的承接能力是否轉化為交易深度，如果指數掛鉤產品規模增長，將為平台的撮合效率、費用收入與風險管理能力提供持續支撐。指數生態的擴張也能改善客戶的留存與交叉銷售，間接影響本季度的收入與EBIT表現。

美國市場準入後的商業化節奏

紐約BitLicense的取得意味着合規框架下的美國業務得以啓動，但機構客戶的完整接入存在技術、安全與合規的周期。本季度關鍵在於接入速度與客戶交易活躍度的爬坡，如果美國機構開始貢獻穩定交易量，收入的季內彈性將明顯。管理層提示機構客戶完全接入需要時間，因此市場預測在0.69億至0.76億美元的調整後收入區間基礎上，關注是否出現上沿甚至超出區間的跡象。合規成本與技術投入會在短期侵蝕部分利潤率，但隨着交易密度上升，單位成本攤薄與規模經濟將改善當季EBIT的表現，驗證預測的0.12億至0.17億美元調整後收益區間能否落地。

分析師觀點

就最新季度前瞻，公開觀點以看多為主導。多家機構與分析人士在上季交流後指出，Bullish的第三季度調整後收入與收益指引顯示業務動能延續，「Q3 EBITDA預計大幅提升至2,500.00萬至2,800.00萬美元」，並強調「交易量與機構接入進度將推動業績兌現」。在美國合規落地的背景下，其對機構客戶的吸引力被認為會進一步增強，市場更關注收入與EBIT的超預期可能性。看多陣營的核心邏輯在於：交易量高基數與不斷擴展的指數生態為平台提供結構性增長路徑，美國市場準入提升可服務客戶的層級與廣度，結合先前指引的上限位置，第三季度有望進入更佳的經營效率區間。綜合目前觀點，佔比更大的看多方認為，本季度的驗證點在於收入是否達到或超過0.76億美元區間上沿、EBIT與調整後收益是否同步靠近指引上限，一旦兌現將為後續季度的規模化經營與利潤率修復提供堅實基礎。