近一年震盪下行之後，恒生科技指數史上最大修訂方案正式落地。

恒生指數公司近日公布恒生科技指數編算方法修訂方案的市場諮詢總結。此前恒生指數公司就修訂建議展開了市場諮詢，諮詢結果顯示，每項建議均獲得超八成回應單位的肯定。

依據這份修訂方案，成份股由30只增至50只，擴大科技主題覆蓋，並增加按收入增長選股的機制。調整將於12月7日生效。增加硬科技和高增長企業，能否改善指數表現？

擴容至50只，為高增長企業增加入選機會

此次修訂最重要的變化，是不再完全依據市值選股。

按照新規則，指數先從合資格公司中按市值排名選取40只，再從其餘公司中按過去12個月的收入增速選取10只。此前，指數主要按市值排名選取30只成份股。

恒生指數公司在諮詢文件中解釋，港股科技企業中，部分收入增長較快的公司市值相對較小，單一的市值標準難以充分覆蓋這些企業。新增收入增長組別，有助於緩解這一問題。

與之配套的是科技主題調整。原有的網絡、電子商貿和金融科技合併為「數碼平台及解決方案」，人工智能由子主題升格為獨立主題，「數碼」更名為「先進硬件」，「智能化」調整為「機器人及自動化」，保留「雲端」，並新增「前沿科技」。六大主題之下，子主題由16個增至24個，補充新能源儲能及材料、航天及衛星科技、量子計算、腦機接口等方向。

行業分類限制也被取消。過去，候選公司必須屬於工業、非必需消費、醫療保健、金融或資訊科技五類行業之一。修訂後，其他行業的公司只要符合科技主題和創新篩選要求，也有機會入選。

這與港股上市公司的構成變化有關。恒科2020年推出時，大型互聯網平台是港股科技資產的主體。近年來，半導體、人工智能、機器人等領域上市公司增加，原有主題分類和30只成份股的規模，已難以充分反映這些變化。

不過，修訂也提高了部分入選要求。選股範圍由港交所主板證券收窄至恒生綜合大中型股指數成份股。非現有成份股須滿足過去3個月日均成交額不少於1億港元的要求，收入增長組公司的最近兩個財年收入，則須分別不少於5億港元。

其中，後兩項是最終方案較諮詢稿增加的門檻，主要回應流動性和收入基數問題。收入很少的公司容易出現較高增速，但未必已有穩定業務。連續兩個財年的收入要求，會使部分商業化初期企業推遲入選。

此外，加權方式保持不變，仍採用自由流通市值加權，非外國公司個股權重上限仍為8%。因此，收入增長組雖然佔據10個席位，實際權重仍取決於公司規模。

浦銀國際研報所引諮詢稿模擬顯示，新增市值組和收入增長組公司的收入增速中位數分別為23.4%和82%，現有成份股為13.8%。先進硬件相關成份股由5只增至15只，人工智能相關由3只增至6只。模擬結果顯示，改革有望提高指數對高增長企業的覆蓋，但正式名單仍須等待11月20日的檢討結果。

短期內互聯網平台龍頭仍主導指數表現

此次調整受到關注，與恒科過去一年的表現密切相關。

2025年10月，恒科一度觸及約6715點，此後震盪下行。今年9月下跌7.92%，同期恒生指數下跌3.73%。10月8日，恒科收報4073.38點，次日雖然反彈3.06%至4197.84點，較去年10月高點仍低約37.5%。

恒科的一個突出問題是成份股結構與投資者對科技增長的期待存在落差。大型互聯網平台權重較高，其經營表現仍較多受消費、電商、廣告及本地生活業務影響。半導體、機器人等產業即使出現新的增長機會，對指數的帶動也取決於相關公司是否入選、佔多大權重。

互聯網平台自身也在加大AI投入，但技術進展尚需轉化為盈利。國信證券研報指出，港股互聯網巨頭仍處於增加資本開支、佈局AI的階段，預計投入期至少持續至2027年，年內每股收益仍然承壓。

另一個案例是，渣打在9月25日發布的全球市場展望中，將恒生科技移出機會型投資主題名單。該行指出，相關企業盈利表現不一，AI商業化變現尚未跟上投入增長，中美科技限制擴大也增加了不確定性。

海外利率又增加了估值壓力。大華繼顯研報認為，美國貨幣政策收緊與加息、內需偏弱共同制約港股表現。該行強調，應更關注科技公司的未來盈利和現金創造能力，不能僅憑歷史市盈率較低判斷投資價值。

由此看，編制改革能夠改善恒科的產業覆蓋，卻難以直接解決主要成份股的盈利壓力和外部利率問題。

浦銀國際按9月底約371億美元的被動跟蹤規模，以及最終方案模擬的新增成份股合計約10%權重測算，預計約37.1億美元將配置至新入選公司。對於成交規模相對較小的企業，這類買盤可能形成較明顯的支撐。

需要注意的是，37.1億美元不等於港股新增資金。在跟蹤規模不變的情況下，指數基金買入新成份股，需要相應減持原有持倉。只有改革吸引新的申購或其他投資者增配，纔會進一步增加市場買盤。

現有龍頭對指數的影響也不會迅速減弱。按浦銀國際研報所引最終方案模擬，原有30只成份股仍佔約90%權重，前十大權重股佔比由約72%降至65%。

也就是說，即使新入選公司表現較好，若主要權重股仍受盈利下修和估值壓力影響，指數整體上漲空間依然受限。浦銀國際亦指出：「雖然新增成份股合計僅佔10%，短期內互聯網平台龍頭仍主導指數表現。」

長期看，更廣泛地納入半導體、先進硬件和AI企業，有助於恒科反映港股科技產業的變化。但高收入增速不保證高投資回報，還需考慮盈利能力、買入估值以及增長能否持續。新增企業規模較小，部分硬件業務周期性較強，指數波動也未必隨成份股數量增加而下降。

此次改革對新入選公司的利好較為直接，對指數整體則需要更長時間觀察。擴容之後，恒科仍要等待權重股利潤改善、AI業務回報增加，以及外部利率壓力緩解。簡言之，編制規則可以改善指數的代表性，持續回升仍需要這些經營和市場條件的支持。