摘要

SK海力士將於2026年10月27日美股盤後發布財報，市場聚焦HBM與高端DRAM動能、產能擴張節奏與價格韌性。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收約700.67億美金，按年增長293.53%；調整後每股收益預計5.99美金，按年持平（0.00%）。 從業務結構看，記憶體作為公司最核心的收入來源，預計在AI相關需求驅動下維持較高景氣，盈利能力彈性仍主要來自高毛利、高附加值產品佔比提升。 就當下發展前景最大的現有業務而言，上季度DRAM相關收入約569,827.43億美金（佔比71.84%），在公司整體按年增長225.61%的背景下，該業務仍被視為利潤的關鍵抓手與現金流中樞。

上季度回顧

上季度公司營收528.38億美金，按年增長225.61%；毛利率83.20%；歸屬於母公司股東的淨利潤為938,202.36億美金，淨利率118.28%；調整後每股收益未披露（按年未披露）。 上季度的關鍵點在於高附加值產品結構帶來的盈利彈性明顯釋放，淨利率與毛利率顯著改善，淨利潤按月變化為132.63%。 從構成看，DRAM相關收入約569,827.43億美金（佔比71.84%）、與非型閃存相關收入約219,598.98億美金（佔比27.69%）、其它收入約3,761.05億美金，公司整體按年增長225.61%印證需求與價格共振的業績傳導。

本季度展望

HBM與高端存儲價格與供給節奏

AI訓練與推理服務器的上游需求繼續牽引高帶寬存儲的量價體系，當前市場討論集中於訂單可見度與產品結構升級對單價與毛利的持續支撐。若高帶寬產品維持相對緊平衡，價格黏性將繼續對本季度毛利率與利潤率提供支撐，但公司未披露本季度毛利率的具體引導，投資者需要在披露日重點跟蹤管理層對價格與產能利用率的口徑。近期有市場評論稱部分後段設備訂單交付節奏延後至明年，這意味着短期擴產節奏略低於此前樂觀預期，但並不改變在手訂單與技術升級推動的中期產品結構優化。綜合來看，若高附加值產品佔比提升繼續兌現，毛利率與利潤率有望保持相對韌性，但若擴產與交付節奏拉長，收入確認節奏可能在季度間出現波動。

服務器與PC端需求結構變化帶來的量價與庫存影響

數據中心側的配置升級與存儲容量上移帶來結構性拉動，疊加新平台的滲透，服務器端的單位容量需求仍具增長彈性，這一趨勢有助於攤薄固定成本並在一定程度上平抑周期波動。PC端與移動端的需求在經歷一段時間的去庫存後，呈現結構性修復的跡象，但價格彈性與客戶備貨節奏仍受宏觀與渠道庫存影響，需要觀察季度內補庫的持續性。若服務器端高容量產品的比重繼續上升，產品均價與收入質量有望改善，而若終端側補庫不及預期，則可能對通用產品線的價格與出貨構成擾動，使公司整體收入曲線在季度層面更具波動性。

NAND與企業級存儲業務的節奏與變量

上季度與非型閃存相關收入約219,598.98億美金，佔比27.69%，企業級與數據中心相關應用仍是觀察的重點，價格回暖與客戶新品周期對需求有邊際支撐。當前圍繞企業級固態硬盤的產品組合調整與渠道策略優化，預計有利於收入與毛利的同步改善，但價格彈性較DRAM與高帶寬產品弱，盈利貢獻更依賴成本曲線與良率提升。近期圍繞境外子公司資本運作的市場討論與合規審查也帶來不確定性，管理層若在財報中明確資本結構、資產證券化或潛在上市安排的邊界條件與時間表，將有助於緩和市場對戰略連續性的擔憂；若不確定性延長，短期估值與股價彈性可能受影響。

分析師觀點

我們檢索到的機構與分析評論中，看多觀點佔優，核心邏輯集中在兩點：一是高帶寬與高端產品結構帶來的量價韌性，有望在本季度繼續鞏固公司盈利質量；二是近期股價波動更多受市場層面的被動因素與情緒擾動影響，看法認為基本面並未出現方向性改變。部分大型投行在近期的策略觀點中強調，市場拋壓與波動與回購與被動資金的短期缺位關係更大，而非基本面下行，維持對相關硬件鏈條的中期正面判斷；這意味着本季度若管理層給出對高帶寬產品交付、在手訂單與新品迭代清晰的量化口徑，股價中樞有望隨業績指引與訂單落地得到再錨定。另一方面，也有研究指出公司部分後段產能擴充節奏較此前預期放緩，這在短期內對收入確認可能形成滯後，但對中期價格與盈利質量反而具備邊際正向，因產品短缺狀態得以延續並強化議價能力。綜合這些觀點，主流機構的結論偏向「逢波動看基本面」：若本季度指引確認營收約700.67億美金與高附加值產品佔比提升路徑清晰，盈利質量與現金流轉換效率將成為估值重新定價的依據；若指引中對設備交付與擴產存在更保守口徑，短期波動或延續，但中期景氣仍以技術迭代與客戶需求為錨。