在經歷了多年來最為平靜的一個夏季後，隨着投資者擔憂中美貿易對峙可能進一步升級，華爾街的恐慌指數再次飆升。

根據道瓊斯市場數據， 標普500波動率指數 （Cboe Volatility Index，簡稱 VIX），又被稱為華爾街的「恐慌指數」，週二盤中一度攀升至 22.76，創下 5 月 23 日（當日高點為 25.53）以來的最高盤中水平。到美股收盤時，VIX 已明顯回落，但依然收在 20 以上——一個具有象徵意義的關鍵水平。

自 1990 年代初誕生以來，VIX 的長期平均值略低於 20。因此，投資者通常把 20 視為分水嶺：低於 20 代表市場相對平靜，高於 20 則意味着市場開始顯得有些緊張不安。

VIX 的數值基於與 標普500 指數（S&P 500，代碼：SPX） 掛鉤，是瞭解市場對未來30天市場波動性預期的一種衡量方法。它被視為衡量交易員對股市未來可能大幅下跌擔憂程度的指標。畢竟，波動率通常在市場下跌時上升得更快。

夏季的平靜

回顧過去，確實有跡象顯示投資者開始變得過於自滿。

整個夏天，美股一路緩步上揚，幾乎沒有受到太多幹擾。根據 FactSet 和 MarketWatch 的計算，截至上週，標普 500 的三個月實現波動率（realized volatility）降至 2020 年 1 月以來最低水平。

所謂實現波動率，是對一個指數或資產在過去一段時間內波動程度的實際測算；而 VIX 所衡量的是引伸波幅（implied volatility），即投資者對未來市場波動的預期。

在一段時間內，VIX 的走勢與標普 500 的實現波動率一致地走低。但到了美國勞動節（Labor Day）前後，兩者開始出現分化。

根據多位投資組合經理對 MarketWatch 的分析，這種分化可能意味着幾種情況。

一種可能是：投資者越來越傾向於通過買入看漲期權（call options）來押注股市繼續上漲，而不是直接買入股票。若標普 500 指數在期權到期日前上漲超過設定價位，看漲期權的持有者便可獲利。

另一種解釋是：部分交易員開始買入看跌期權（put options），以此作為投資組合的保險。考慮到年內市場強勁反彈後潛藏的各種風險，一些投資者寧願保留持股，同時通過期權對沖下行風險，以免錯過進一步上漲的機會。

波動的前兆

市場可能迎來動盪的信號首次出現在 9 月底。

在 9 月 29 日至 10 月 3 日 這五個交易日中，標普 500 和 VIX 連續五日同步上漲——根據 Carson Group 分析師 Ryan Detrick 的數據，這種情況自 1996 年以來尚屬首次。

莫特資本管理公司（Mott Capital Management）投資組合經理 Michael Kramer 指出，VIX 與標普 500 同時上行，暗示市場的平靜期可能即將結束。

小港顧問公司（Little Harbor Advisors）聯合投資經理 Mike Thompson 表示：「小火藥桶早就在那裏，週五的情況只是有人點燃了火柴。」

「你只需要那個引爆點，」Mott Capital 的 Kramer 補充說。

雖然美中貿易緊張局勢仍未解決，Thompson 兄弟（Mike 與 Matt Thompson，同為 Little Harbor Advisors 的聯合經理）正密切關注是否會出現更大規模的波動信號。

投資者關注的焦點：貿易摩擦與信貸風險

投資者普遍將近期股市拋售歸咎於中美貿易摩擦的升溫。

不過，Thompson 兄弟認為，「關稅博弈」的模式已經變得過於熟悉——先升級、再緩和的使投資者逐漸免疫，不太可能成為持續性的市場風險源。

在他們看來，更值得擔憂的反而是信貸市場的波動。

週二，摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）首席執行官 Jamie Dimon 警告稱，在該行因一家破產的次級汽車貸款機構 Tricolor 貸款損失之後，信貸問題可能進一步惡化。在經歷多年相對寬鬆的信貸環境後，這一領域的風險開始重新積聚。

上週五，貝萊德（BlackRock, BLK）及其他機構投資者要求從傑富瑞投資銀行（Jefferies, JEF）旗下基金 Point Bonita Capital 中撤資，該基金因汽車零部件供應商 First Brands Group 破產而蒙受鉅額虧損。

「我們在觀察是否還有另一隻‘靴子’要落地。」Matt Thompson 說道。

週二，美股原本有望收高，但特朗普突然在 Truth Social 上發文，導致市場情緒再度轉弱。

最終，標普 500 下跌 0.2%，納斯達克綜合指數下跌 0.8%。三大美股指數中，道瓊斯工業平均指數（DJIA） 是唯一收漲的。與此同時，羅素 2000 指數（RUT）（代表小盤股）則悄然再創歷史收盤新高。