亞馬遜(AMZN.US)在人工智能競賽中佔據領先地位，但市場正越來越不願為維持這一優勢所付出的高昂成本買單。受華爾街對其激進AI支出計劃態度轉趨謹慎影響，亞馬遜股價2月份大跌12%，創2022年12月以來最差單月表現，不僅成為「科技七巨頭」中表現最弱的一隻，也位列標普500指數中跌幅居前的公司之列。進入2025年以來，該股累計漲幅僅5.2%，同樣在七巨頭中墊底。
市場擔憂主要集中在資本開支快速擴張對現金流和回報率的侵蝕。亞馬遜此前宣佈，今年將投入高達2000億美元用於數據中心、芯片及其他設備建設，規模遠超市場預期，並拖累了運營利潤指引。亞馬遜雲計算服務(AWS)錄得三年多來最快季度增速，但仍難掩盈利前景被支出壓制的現實。根據數據，公司2026年自由現金流預計為負5.24億美元，這將是自2022年以來首次出現負值，而2025年該指標仍為77億美元。
上周五，亞馬遜再次宣佈將向OpenAI投資500億美元，而OpenAI未來八年也將在與AWS的合作協議下額外支出1000億美元。這一「循環投資」模式進一步強化了公司押注AI基礎設施的決心，但也加劇了投資者對回報兌現時間的焦慮。公司第四季度投入資本回報率(ROIC)為12.4%，較此前兩個季度的14.8%高點明顯回落。
在更廣泛的市場環境下，大型科技公司高額資本開支同樣面臨審視。微軟(MSFT.US)此前披露資本支出大增後股價承壓，CoreWeave(CRWV.US)因提高資本支出目標並公布更大虧損而暴跌。投資者情緒的轉變，反映出市場對「燒錢換增長」模式的耐心正在減弱。
不過，從估值角度看，亞馬遜目前約22倍的預期市盈率明顯低於過去20年平均的50倍，也接近其相對於納斯達克100指數的歷史最大折價區間，甚至遠低於沃爾瑪(WMT.US)逾43倍的估值水平。儘管公司近期取代沃爾瑪成為全球營收最高企業，股價表現卻未能體現這一規模優勢。
華爾街整體仍對亞馬遜前景保持信心。數據顯示，在覆蓋該股的83位分析師中，78位給予「買入」評級，無人建議賣出，12個月目標價均值為282.65美元，較當前股價仍有約35%的上漲空間。部分分析師認為，與OpenAI的合作將為AWS帶來持續需求，同時公司自研Trainium芯片和對Anthropic的長期投資，也為其AI生態佈局提供支撐。此外，亞馬遜在倉儲與物流環節加速應用機器人技術，有望提升效率、改善長期盈利能力。
儘管短期內高額投入對財務指標形成壓力，支持者認為，公司仍具備根據投資效果靈活調整節奏的能力。一些基金經理指出，亞馬遜或許是七巨頭中「最具性價比」的標的之一，在增長速度、估值水平與戰略佈局之間形成相對均衡。當前市場的分歧，核心在於投資者是否願意為未來AI回報繼續承擔階段性利潤與現金流的波動風險。