摘要

好市多將在2025年12月11日（美股盤後）發佈最新季度財報，市場關注收入與盈利的韌性及會員費增長帶來的結構性改善。

市場預測

市場一致預期本季度好市多總收入為669.56億美元，同比增7.85%；調整後每股收益為4.27美元，同比增12.72%；EBIT為24.36億美元，同比增14.26%；若公司在上季度電話會中延續對會員費與「日常價值商品」的投入策略，市場預計毛利率與淨利率將保持溫和改善，但公司並未在上季度披露本季度的毛利率、淨利率與調整後每股收益的公司口徑指引。好市多的主營業務亮點在於銷售淨值與會員費的雙輪驅動，其中銷售淨值佔比97.999%，會員費佔比2.001%，構成收入韌性的核心。發展前景最大的現有業務是會員費業務，上季度會員費收入17.24億美元，同比增長顯著，帶動高黏性與高續費率的複合增長結構。

上季度回顧

上季度好市多營收為861.56億美元，同比增長8.10%；毛利率為12.91%，同比改善；歸屬母公司淨利潤為26.10億美元，同比增長37.15%；淨利率為3.03%，同比提升；調整後每股收益為5.87美元，同比增長10.96%。上季度的重要看點在於「日常價值商品」持續走強與自有品牌的高性價比，實現在通脹與關稅擾動中的流量與轉化穩健。主營業務結構方面，銷售淨值為844.32億美元，會員費為17.24億美元，兩者共同夯實現金流與利潤率改善的基礎。

本季度展望

門店客流與同店銷售的韌性與結構優化

本季度美國與加拿大的節日消費將進入高峯期，市場一致預期同店銷售維持中高個位數增長，收入預測669.56億美元與EBIT 24.36億美元的組合，指向運營效率的提升與費用端的可控。上季度公司以「日常價值商品」拉動客流的策略獲得驗證，黃油、雞蛋等生活必需品價格的穩定與Kirkland Signature自有品牌的溢價-性價比共振，有望繼續推動非必需品向高轉化SKU傾斜。分析師指出通過延長部分時段的會員購物時間與優化供應鏈排程，門店客流結構更趨合理，購物時長與結賬效率改善，預計將對本季度毛利表現產生正向影響。考慮到關稅與進口結構的擾動，公司通過本地採購與簡化SKU管理來緩衝成本，短期內淨利率預計較上季度保持溫和平穩。

會員費驅動的盈利質量與續費率提升

會員費是好市多利潤質量的關鍵抓手，上季度會員費收入為17.24億美元，配合全年提價舉措，帶來高毛利、低波動的現金流。會員費收入佔比雖小，但對淨利潤與ROIC的邊際貢獻顯著，本季度在盤後財報中，市場將關注續費率維持高位與行政會員滲透率的進一步提升。分析師觀點顯示，公司在維持低價與加大對「日常價值商品」的投入同時，將部分會員費增量計入利潤，形成「讓利於價格+強化利潤表」的雙平衡策略，有助於對沖宏觀不確定性。若假日季行政會員的高客單價與高復購趨勢延續，本季度EPS 4.27美元的預測具備實現條件，同時對後續價格策略與供應鏈協同提供空間。

供應鏈與自有品牌的成本韌性與品類擴張

供應鏈方面，分析師強調好市多利用規模優勢與與供應商的長期合作，降低關稅衝擊；同時在美國與亞太地區推進本地採購，提高履約效率與價格確定性。自有品牌Kirkland Signature在食品與日用品線的優勢疊加季節性商品擴張，提升毛利率與購物籃滲透度。上季度公司披露的熱狗套餐與烤雞銷量數據，體現「爆款必需品」的引流效應，本季度這一策略預計繼續放大到禮品卡、手機等高週轉品類，支撐EBIT預測同比增14.26%。若進口占比與SKU結構優化按計劃推進，毛利率或在旺季保持穩健，有利於淨利率在3.03%的基礎上維持或小幅改善。

分析師觀點

當前機構觀點以看多為主。奧本海默分析師表示：「好市多在性價比定位、全球業務增長與持續股東回報方面的記錄穩健，管理層具備實現營收與利潤可持續增長的潛力。」瑞銀與雷蒙德·詹姆斯的研究亦強調其供應鏈能力、強供應商關係與定價紀律，認為「在潛在通脹與關稅壓力下，會員制模式與規模優勢對消費者更具吸引力」。Evercore ISI分析師稱：「我們相信好市多完全有能力贏得市場份額，並利用規模與供應鏈優勢來應對消費者波動背景下的關稅影響。」結合路透與市場一致預期，短期雖面臨非食品品類的高基數與估值壓力，但多數機構認為回撤後仍具配置價值。整體看多觀點佔比更高，核心論據集中在會員費的高黏性、門店與同店的穩健增長、供應鏈與自有品牌對毛利率與淨利率的優化，以及旺季驅動下的EPS韌性。