摘要

蔚來將於2026年05月21日盤後發布最新季度財報，市場關注營收與虧損改善節奏。

市場預測

市場一致預期本季度蔚來營收約人民幣253.33億元，按年增長101.42%；調整後每股收益約-0.25元，按年改善89.77%；EBIT約-7.11億元，按年改善86.40%，毛利率與淨利率預測未公開。主營業務亮點：智能電動汽車相關業務在2025年實現營收人民幣874.88億元，按年增長33.10%，規模擴張與產品矩陣完善帶來拉動。發展前景最大的現有業務看點仍集中在新車型與補能體系驅動的整車與服務業務，2025年相關收入人民幣874.88億元，按年提升33.10%，為今年交付與現金流改善提供支撐。

上季度回顧

上季度營收人民幣346.50億元，按年增長75.86%；毛利率17.45%；歸屬母公司淨利潤人民幣1.22億元，淨利率0.35%；調整後每股收益0.29元，按年增長109.15%。經營端EBIT為人民幣12.15億元，按年增長121.92%，利潤端的恢復與規模效應和費用效率改善相關。主營業務層面，智能電動汽車相關業務在2025年實現收入人民幣874.88億元，按年增長33.10%，產品迭代與交付節奏優化作用顯著。

本季度展望

產品周期與訂單轉化

2026年被視作公司產品大年，旗艦大型純電SUV ES9已開啓預售，非既有用戶訂單活躍，顯示新品在更高客單價和更廣受衆中的滲透能力；同時，樂道品牌計劃推出基於新平台的大五座SUV，有望擴展主流價格帶覆蓋。基於財務工具的預測，本季度營收預計人民幣253.33億元，較上季度的人民幣346.50億元出現季節性回落，但按年增幅達到101.42%，核心驅動來自新品交付啓動和存量車型的持續放量。訂單向交付的轉化仍取決於產能組織與供應鏈穩定性，若關鍵零部件和產線排產保持順暢，季度尾段的提車峯值將帶動現金回款與庫存周轉改善。由於新品上市期的市場推廣與用戶運營投入通常集中，本季度調整後每股收益仍為-0.25元的預測區間，EBIT預計為-7.11億元，顯示盈利端仍承壓但按年改善顯著，這與產品結構優化、單位車輛毛利率抬升及費用效率提高相契合。

成本結構與毛利率把控

上季度毛利率為17.45%，顯示在規模與成本優化下已有抬升空間，本季度毛利率的關鍵仍在於電池與整車BOM成本控制，以及新品的毛利結構是否優於舊款。公司推進高電壓平台與關鍵功率器件升級的合作，目標在保持性能的同時實現功耗與成本改善，若量產落地順暢，將逐步壓縮單車材料成本並提升耐用性與續航表現，進而改善用戶價值與售價體系。費用端，研發和渠道運營仍是主要支出，隨着產品線趨於成熟與平台複用率提升，單位研發攤銷與服務成本有望下行，但在新品推廣初期營銷投放較為集中，短期對利潤端形成壓力。綜合財務預測口徑，EBIT按年改善86.40%但仍為虧損，說明毛利端的提升尚不足以覆蓋費用與折舊攤銷，若後續交付爬坡與成本優化兌現，毛利率與經營性現金流的同步改善將成為利潤修復的基礎。

補能體系與用戶運營的協同效應

補能網絡與智能服務體系被視作用戶體驗與復購率的重要支點，對長期交付與口碑有重要影響。補能建設通常帶來前期資本開支與運營費用，短期內對利潤形成壓力，但其作用在提升用戶對長途出行和高頻使用場景的信心，進而改善訂單轉化與老用戶增購。配套的全棧智能輔助駕駛能力在安全與便捷層面的持續迭代，有利於拉高智能化溢價與服務黏性，結合車型硬件架構升級與軟件迭代，提升單車毛利與服務收入佔比。若新品與補能網絡在本季度形成更強的協同，通過用戶增長與使用頻次提升，後續將對交付規模與收入質量持續產生正向反饋。

價格策略與交付節奏對股價的影響

價格與交付節奏是本季度對股價影響最直接的變量，價格管理一方面要平衡銷量、毛利與品牌定位，另一方面需在新品期與舊款清倉之間保持結構穩定。若新品定價在目標人群可承受區間且體現性能與體驗差異化，結合同步的權益政策和金融方案，訂單轉化效率將提升，並在季度末形成交付高峯。交付節奏的穩定性影響收入確認與現金流表現，季末節點若出現排產與物流的局部瓶頸，會對營收與利潤形成滯後效應；反之，若供應鏈與渠道協同順暢，預計將使營收與經營性現金流表現更為平衡。結合市場預測的-0.25元調整後每股收益與-7.11億元EBIT區間，本季度股價的關鍵觀察點在於毛利率的潛在改善與交付規模的穩健程度，一旦兩項指標超預期，市場對後續盈利修復的定價將趨於積極。

分析師觀點

近期公開觀點呈現看多佔比更高。部分國際投行提升公司目標價並維持「買入」評級，理由集中在新品周期驅動的規模增長與中期盈利修復的路徑清晰；結合市場研究的目標價區間（如有觀點指向54.28港元並給出上漲空間），對新品交付、產品力與服務體系的協同預期較為正面。觀點要點包括：一是新品周期與產品矩陣的擴充有望帶來更高的訂單增量與更優的單車毛利結構，本季度營收預測按年增幅101.42%與EBIT按年改善86.40%為市場看好經營彈性的核心依據；二是補能網絡、智能駕駛與平台升級協同提升用戶體驗與復購潛力，疊加供應鏈的穩定與產能組織優化，交付端的節奏改善有望持續增強現金流質量；三是費用效率的改善與規模效應疊加將逐步緩釋虧損，儘管本季度仍預計虧損，但負值幅度收窄與毛利率提升若能延續，全年盈利路徑將更具可見性。綜合上述，機構普遍關注本季度營收兌現與毛利率走強的確定性，一旦超出一致預期，股價彈性將主要來自對中期盈利拐點的再定價。