摘要

巴西國家黑色冶金將於2026年08月12日（美股盤後）發布新一季度財報，市場聚焦鋼鐵與採礦業務的利潤修復與現金流質量變化。

市場預測

當前一致預期顯示，本季度公司營收預計為110.55億巴西雷亞爾，按年增0.52%；調整後每股收益預計為0.10雷亞爾，按年增281.82%；息稅前利潤預計為12.48億雷亞爾，按年降14.52%。由於缺乏淨利潤或淨利率、毛利率的明確季度預測數據，此處不展示相關預測信息。公司主營業務亮點在於鋼鐵與採礦雙輪驅動，鋼業務收入55.999億雷亞爾，採礦業務31.862億雷亞爾，構成較為穩固。發展前景最大的現有業務集中於鋼與礦的協同，一季度鋼業務與採礦業務合計營收87.86億雷亞爾，具備周期回升彈性與原料成本優勢。

上季度回顧

上季度公司實現營收106.04億巴西雷亞爾，按年降2.79%；毛利率22.02%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-6.16億巴西雷亞爾，淨利率-5.80%，調整後每股收益為-0.42雷亞爾，按年增23.64%。經營端的亮點在於EBIT達14.91億雷亞爾並高於市場預期。公司主營結構中，鋼業務營收55.999億巴西雷亞爾，採礦31.862億巴西雷亞爾，水泥12.56億巴西雷亞爾與物流10.71億巴西雷亞爾共同支撐現金流穩定。

本季度展望

鋼鐵鏈條：價格企穩與成本傳導的利潤彈性

鋼業務是收入最大來源，上一季度達到55.999億雷亞爾，佔比超過一半。若下游汽車、家電與建築用鋼需求維持當前節奏，終端價格的企穩有利於噸鋼毛利修復；疊加鐵礦成本階段性回落，價差改善將成為利潤的直接驅動。成本側，焦炭與運費波動仍是變量，但公司內部一體化程度較高，具備一定成本對沖能力；若出口訂單保持韌性，產能利用率上行可攤薄固定成本，對EBIT形成支撐。需要關注的是海外貿易環境與內需節奏，若訂單釋放不及預期，噸鋼毛利修復或不及市場一致預期。

採礦與自供礦協同：原料端對波動的緩衝

採礦業務上季度營收31.86億雷亞爾，作為公司利潤池的關鍵一極，對鋼鐵主業提供成本與供應保障。自供礦在礦價波動階段能平滑成本曲線，並在礦價高位時貢獻額外利潤；若本季度礦價維持高位震盪，自供礦的內部對沖與外部銷售將共同提升盈利穩定性。產銷匹配方面，公司在港口與物流上的配套使礦石出貨效率更穩，對現金流波動的衝擊較小；一旦價格回調，鋼鐵業務端的價差改善與礦業端利潤收縮或形成對沖，整體利潤波動幅度有望收斂。反之，若礦價快速回落且鋼價跟跌，協同效應將弱化，利潤修復節奏可能放緩。

水泥與物流：非鋼板塊的韌性與協同價值

水泥業務營收12.56億雷亞爾、物流業務10.71億雷亞爾，兩者對總盤子的貢獻有限，但對現金流與成本控制有積極作用。水泥受益於基建開支與地產修復的節奏，季節性旺季將帶來銷量與價格的結構性改善；物流作為集團內外部運輸的關鍵環節，可通過規模效應降低鋼材與礦石的單位運輸成本。若運輸效率與線路優化推進，單位成本下降將間接提升鋼與礦的利潤率。短期內，這些板塊的增長難以改變總體結構，但在利潤承壓階段具備穩定器作用，有利於平滑盈利曲線。

費用與現金流：從EBIT到淨利的傳導

上季度EBIT達到14.91億雷亞爾，但淨利為-6.16億雷亞雷，主要壓力可能來自財務費用、匯兌或一次性項目。若本季度EBIT按照一致預期達12.48億雷亞爾，關鍵在於財務成本與非經常性損益的收斂，以改善淨利與每股收益。營運資本的管理同樣重要，若鋼材與礦石庫存周轉效率提升，帶動經營性現金流改善，將有助於降低對外部孖展的依賴，進而緩和淨利波動。若雷亞爾匯率波動加劇，或原燃料採購與外債結構導致的匯兌影響擴大，淨利端的可見度仍有限。

分析師觀點

近期賣方發布的季度前瞻多偏謹慎，傾向於看空的觀點佔比更高。多家機構認為，儘管鋼價階段性企穩，但礦價與匯率的不確定性仍可能壓縮利潤，疊加財務費用的擾動，淨利修復可能不及市場此前預期；部分觀點強調公司鋼與礦的協同能夠對沖一部分波動，但在需求未出現更明確改善之前，利潤率上行斜率有限。綜合這些觀點，本季度更可能呈現「營收小幅增長、利潤承壓」的結構，投資者需關注成本傳導效率與資本結構對淨利的影響。