摘要

永利度假村將於2026年02月12日（美股盤後）發布最新財報，圍繞澳門與拉斯維加斯復甦節奏與利潤率可持續性，市場聚焦營收與調整後每股收益的變化趨勢。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收約為18.53億美元，按年增長4.75%；調整後每股收益約為1.47美元，按年增長20.91%；息稅前利潤約為3.57億美元，按年增長8.29%。公司上一季度財報指引中未披露對本季度的明確營收、毛利率、淨利潤或淨利率與調整後每股收益的具體預測。公司主營業務以「總經營部分」為主，上季度實現營收18.34億美元，按年增長8.29%；在拉斯維加斯穩健與澳門波動的組合之下，博彩與非博彩結構優化帶來一定韌性。公司目前發展前景最大的現有業務來自澳門綜合度假村羣，在恢復後的高端中場與貴賓業務更迭中提升單位客單與非博彩滲透，上季度澳門相關經營指標雖受贏率波動擾動，但整體維持規模優勢。

上季度回顧

上季度公司實現營收18.34億美元，按年增長8.29%；毛利率69.05%，按年改善；歸屬母公司淨利潤8,834.10萬美元，按年增長33.41%；淨利率4.82%，按年改善；調整後每股收益0.86美元，按年下降4.44%。上季度業務層面，拉斯維加斯經調整物業盈利創新高對沖澳門因貴賓贏率偏弱導致的波動。公司主營業務「總經營部分」收入18.34億美元，按年增長8.29%，結構上博彩主導、非博彩恢復，帶動綜合度假村現金流改善。

本季度展望

澳門板塊的恢復質量與盈利彈性

澳門仍是永利度假村規模與成長的核心抓手，關鍵在於高端中場恢復質量與貴賓業務贏率波動的影響度。過去一個季度，澳門業務受貴賓贏率偏低拖累，但從客流與博彩毛收入趨勢看，中場體量仍有韌性，疊加非博彩收入恢復帶來的毛利率支撐，有望在本季度實現溫和復甦。若貴賓板塊的統計贏率迴歸常態，經營槓桿效應將放大至EBIT與EPS層面，對公司整體利潤率形成正向拉動。同時，澳門兩大物業在會展、零售和高端餐飲上持續引流，淡旺季切換中非博彩貢獻的穩定性，有助於平滑博彩贏率周期帶來的波動，提升當季毛利率的可預測性。管理層在過往溝通中強調維持市場份額與差異化服務，這將繼續支撐高端客戶粘性，有利於季度收入結構的優化。對股價而言，市場會更重視盈利質量而非單純的贏率波動，若本季度澳門EBITDA邊際改善能夠確認，估值溢價有望修復。

拉斯維加斯與非博彩動能的穩定器角色

拉斯維加斯板塊在上季度創出第二季度新高的經調整物業利潤，為公司提供了對沖澳門波動的穩定器。本季度在大型會議迴歸與高端休閒需求延續的背景下，房價與入住率有望保持高位區間，帶動餐飲、零售與娛樂業務協同增長。非博彩業務毛利率普遍高於博彩，邊際上對綜合毛利率形成支撐；在成本控制趨向常態化的環境下，單位固定成本攤薄將提升息稅前利潤彈性。若住宿與會展動能延續，現金流質量與可分配現金回籠改善，有助於市場對全年盈利可持續性的再定價。對股價的影響更集中在盈利的穩定性溢價，拉斯維加斯線下需求韌性可以部分對沖宏觀不確定性帶來的估值波動。

利潤率路徑：成本紀律與業務結構優化

上季度公司披露毛利率為69.05%、淨利率為4.82%，顯示在復甦通道中毛利端的修復速度快於淨利端。本季度利潤率的關鍵變量包括：一是澳門貴賓贏率的均值迴歸；二是拉斯維加斯非博彩收入的佔比提升；三是費用率端的成本紀律。在費用端，隨着復甦後的營銷與人工投入趨於常態，管理費用率有望保持穩定，經營槓桿將更多來自收入端放大。在結構端，若高毛利的非博彩與高端中場佔比進一步提升，綜合毛利率存在上行空間。結合市場對本季度EBIT與調整後每股收益的上修，若管理層維持審慎投放與精準營銷，淨利率邊際改善的確定性將增強，從而對估值產生正面反饋。

分析師觀點

從近期機構研判來看，觀點以偏正面為主，核心依據在於：一是市場預期本季度營收與EBIT、調整後每股收益按年正增長；二是拉斯維加斯業績韌性與澳門均值迴歸的組合將抬升盈利質量。有機構指出，澳門板塊此前的波動主要受貴賓贏率擾動，並非需求側走弱，高端中場與非博彩恢復仍在推進；同時，美國本土業務在會議與休閒需求雙輪驅動下，利潤結構更為穩健。部分分析師強調，若本季度澳門經營利潤恢復至更接近常態水平，公司EPS彈性較大，當前估值具備與同業比擬的修復空間。綜合各家觀點，偏正面的一方佔比更高，主線集中在「拉斯維加斯穩定器+澳門均值迴歸」的業績修復框架，關注點在本季度利潤率與現金流質量的驗證。