摘要

Zscaler Inc.將於2026年02月26日（美股盤後）發布最新財報，市場關注營收增速與盈利質量的延續性。

市場預測

根據一致預期，本季度Zscaler Inc.營收預計為7.99億美元（美元USD），按年增長25.68%；調整後每股收益預計為0.90美元，按年提升29.56%；息稅前利潤預計為1.74億美元，按年提升35.96%。公司在上一季度的公開材料中未提供本季度毛利率、淨利率與淨利潤的明確預測，市場目前亦缺少這三項的共識口徑。公司主營由渠道合作伙伴與直接客戶兩類構成，其中渠道合作伙伴貢獻6.66億美元、佔比84.51%，顯示渠道帶動的訂單與交付能力仍是核心亮點。最大體量的現有業務仍是渠道合作伙伴相關收入，其在上季度整體營收按年增長25.51%的背景下延續高佔比，對本季度營收延續高增有望形成支撐。

上季度回顧

上季度公司營收為7.88億美元（美元USD），按年增長25.51%；毛利率為76.66%；歸屬母公司的淨虧損為1,161.50萬美元，按年改善3.62%，淨利率為-1.47%；調整後每股收益為0.96美元，按年提升24.68%。淨虧損按月改善33.92%，費用結構優化與規模效應顯現，經營效率邊際提升。分業務來看，渠道合作伙伴收入為6.66億美元，佔比84.51%；直接客戶收入為1.22億美元，佔比15.49%，結構穩定，渠道貢獻度高、對訂單獲取與交付起到關鍵支持。

本季度展望

零信任瀏覽器安全整合的產品升級與交叉銷售

公司近期完成對SquareX的併購交割，業務聚焦在零信任瀏覽器安全能力的補強，能夠通過在任意瀏覽器嵌入輕量擴展來實現更高的訪問與內容安全控制，這類能力與現有零信任架構具有高度協同。結合公司平台化的產品線，瀏覽器側安全與網關、數據防泄漏、身份訪問控制的聯動，有助於提高同一客戶的安全覆蓋深度，提升交叉銷售效率，並縮短增購周期。市場對本季度的EPS與EBIT按年均給出較高增速預期（EPS按年29.56%，EBIT按年35.96%），產品整合後的定價與打包策略，若能提升單位客戶的年度合同總額，將成為盈利改善的重要抓手。更重要的是，瀏覽器安全的落地通常不要求大規模替換現網設備，試點與擴容路徑更為清晰，疊加公司在高毛利率（76.66%）的結構下，邊際費用控制若繼續落地，對淨虧損收窄與現金流質量的改善有望繼續形成正向作用。

大型客戶訂單質量與渠道驅動的續費擴容

渠道合作伙伴在上季度貢獻了84.51%的收入佔比，體現出其在獲客、交付與本地化服務方面的強黏性；這類生態往往能夠更貼近客戶的場景改造，從而提升續費率與擴容的確定性。對於大型客戶而言，跨區域合規與統一策略編排是核心訴求，渠道體系可在項目落地過程中提供更高的服務質量與項目管理，從而降低實施風險並提高部署速度。市場對本季度營收的按年增長預期為25.68%，延續上季度25.51%的增速區間，反映出訂單質量與交付節奏的穩定性；若渠道驅動的聯合銷售與解決方案化包裝持續推進，預計對大客戶的二次滲透與多產品打包銷售將繼續提升，進而支撐營收增速的延續。由於直接客戶收入仍保持一定規模，渠道與直銷並行的結構，也為公司在不同客戶類別與價格帶之間提供了策略彈性，有利於在宏觀需求變化時保持訂單組合的穩健。

盈利質量修復的路徑與費用率的再平衡

從財務結構看，公司的毛利率維持在較高水平（76.66%），這為費用率的再平衡提供了空間。上季度公司調整後每股收益按年提升24.68%，淨虧損按年改善3.62%，並且淨虧損按月改善33.92%，說明規模效應與費用管控的協同仍在持續。市場對本季度的EBIT按年增速給予35.96%的預測，若銷售與管理費用的投放更加精準，費用效率的提升將明顯向利潤端轉化，帶動調整後每股收益的韌性表現。需要注意的是，淨利率仍為-1.47%，說明在利潤端的修復尚在路上，疊加產品整合後的市場推廣期可能帶來階段性的費用上行，因此對單客盈利與合同結構的優化將是本季度的關鍵工作。若渠道協同與產品打包策略能夠提升合同的經常性收入與多產品滲透率，預計盈利質量將繼續改善，配合較高毛利的結構，經營槓桿的釋放速度有望加快。

分析師觀點

從近期機構對Zscaler Inc.的覆蓋來看，整體觀點偏看多。多家機構維持積極評級的同時，目標價雖有下調但仍體現對公司基本面的信心，例如RBC在近期將目標價由290美元下調至250美元，同時維持「跑贏大盤」評級，強調公司在產品組合擴展後的增長潛力與訂單動能。市場層面的分析師一致評級為「買入」，平均目標價約316.74美元，顯示出對公司盈利修復路徑與營收高增延續的預期未變。部分機構也關注到階段性的估值壓力與費用投放對利潤端的影響，但在瀏覽器安全與零信任架構的整合推進、渠道生態對訂單的穩固作用以及本季度EPS與EBIT按年較高的市場預期下，看多觀點佔據主導。綜合機構的核心論點，重點集中在三方面：一是產品矩陣的完善有望提升客戶滲透與交叉銷售效率；二是渠道合作伙伴的高佔比支撐訂單質量與交付節奏；三是高毛利結構與費用率優化將推動盈利能力逐步修復。基於上述判斷，機構普遍認為公司短期業績具備延續高增的基礎，關注財報中對費用投放節奏與現金流表現的更新，以驗證盈利改善的持續性。