摘要

百度將在2026年05月18日（美股盤前）發布財報，市場聚焦AI商業化推進下的營收韌性與利潤彈性。

市場預測

市場一致預期本季度百度營收約人民幣313.46億元，按年增1.43%；調整後每股收益約11.57元，按年降21.47%；息稅前利潤約人民幣29.80億元，按年降39.50%。公司上季度未就本季度的收入、毛利率或淨利率給出明確量化指引，市場亦未形成針對毛利率與淨利率的共識範圍。 上季度結構顯示，百度核心業務收入人民幣261.12億元，佔比79.76%，圍繞搜索與AI原生產品的迭代增強商業化效率成為亮點。 被認為最具發展前景的現有業務聚焦於以文心模型為底座的商業化升級與雲端交付能力，上季度總營收人民幣327.40億元按年下降4.06%，核心業務保持人民幣261.12億元的規模基礎，有望受模型性能提升與產品落地速度加快而在本季度體現更強的變現能力。

上季度回顧

上季度百度營收人民幣327.40億元，按年下降4.06%；毛利率44.18%；歸母淨利潤人民幣17.82億元，淨利率5.44%；調整後每股收益10.62元，按年下降44.94%。 經營層面，百度核心業務收入人民幣261.12億元，愛奇藝收入人民幣67.94億元，分部間抵銷人民幣-1.66億元，結構相對穩定。 圍繞核心業務的亮點在於規模與變現效率的匹配：核心業務收入人民幣261.12億元，佔比79.76%，結合上季度總營收按年-4.06%的背景，顯示基本盤韌性優於整體，產品矩陣的AI化升級正在提升廣告與商業產品轉化效率。

本季度展望

搜索與廣告的產品迭代與商業轉化

圍繞搜索與信息流的商業化，本季度看點在於模型能力提升對匹配與轉化的直接拉動。公司近期發布的新一代模型在推理效率與成本上均實現優化，預計將改善廣告點擊後的轉化路徑和商家投放的收益回報。更高的語義理解與生成能力，有助於在複雜長尾需求場景中提高結果相關度，從而提升廣告有效展示率與訂單轉化。歷史上，搜索與信息流廣告的表現對宏觀與季節性較敏感，而模型驅動的提效能在相同流量下釋放更多營收彈性，若疊加一線品類與本地服務商家的回暖，廣告單客價值有望出現結構性改善。綜合一致預期，本季度營收小幅增長而利潤端承壓，若廣告側提效兌現，有望緩衝利潤端的壓力並為下半年奠定恢復基礎。

AI雲與模型服務的訂單動能

公司在模型迭代後，正推動API、企業版與行業解決方案的商業落地，本季度觀察點在於大模型調用量與企業級項目簽約的節奏。推理成本的下降讓更多中腰部客戶具備可負擔的使用門檻，疊加工具鏈與行業插件的完善，有望帶動存量客戶遷移與新增客戶拓展。供給側的算力與工程化能力強化，將改善交付周期與穩定性，利於形成更可持續的收入節拍。由於AI相關收入在會計確認上常伴隨里程碑節點與使用量計費，本季度或呈現「訂單在手—交付推進—收入確認」逐步放量的路徑；一致預期中，息稅前利潤按年下降反映出前期在算力、研發與生態扶持上的投入，本季度若看到更高的付費調用與更快的項目驗收，將為下季度利潤率修復提供支撐。

利潤率與費用結構的敏感點

一致預期顯示，本季度EPS與EBIT按年下行分別為21.47%與39.50%，利潤的主要敏感項在於流量獲取成本、服務器折舊與模型推理成本，以及內容與帶寬等固定開銷的攤薄效率。毛利率在上季度為44.18%，淨利率為5.44%，若廣告端提效未能充分覆蓋AI相關成本投入，短期利潤率仍可能承壓。費用端，面向模型與雲的研發及生態投入會在短期稀釋利潤，但若產品付費滲透率提升、企業復購與擴容加速，後續將以規模效應改善單位成本，從而推動利潤率的邊際修復。結合一致預期的營收小幅增長與利潤承壓的組合，本季度的關鍵驗證點在於：廣告與雲兩端的單位經濟模型是否出現同時改善，以確定下半年利潤曲線的回升斜率。

分析師觀點

從近半年公開觀點梳理，看多為主流，機構關注點集中在三條主線：AI商業化提速、搜索與信息流的提效迴歸、以及雲與模型服務的訂單兌現。多家機構在近期上調目標價並明確指出，AI業務已成為公司核心增長引擎，模型性能的迭代與推理成本的優化，有望在本季度逐步體現在廣告變現效率與企業級合同執行率上。看多陣營認為，當前一致預期對利潤端的謹慎假設（EPS按年-21.47%、EBIT按年-39.50%）為潛在超預期留出了空間：若廣告ROI與AI雲復購率改善超出市場模型，利潤率有望邊際修復並帶動估值重估。另一方面，持謹慎態度的聲音主要圍繞短期成本投入與利潤承壓，但並未改變對模型商業化前景的中期判斷。綜合各方，偏多觀點佔據上風，核心邏輯在於AI驅動的產品力提升與商業化路徑明晰，疊加核心業務的規模基礎，若本季度確認調用量與項目驗收的連續性，預期將成為後續盈利修復與估值穩定的關鍵支點。