摘要

花旗將於2026年01月14日（美股盤前）發佈最新季度財報，市場關注投行與交易修復、重組進展與成本曲線，盈利韌性與資本回購節奏成觀察重點。

市場預測

市場一致預期本季度花旗總收入約206.44億美元，同比增長5.92%；調整後每股收益（EPS）約1.77美元，同比增長45.16%；息稅前利潤（EBIT）約72.23億美元，同比增長18.96%。關於毛利率、淨利潤或淨利率的本季度預測，公開一致口徑未披露具體數據，花旗在上季度財報中針對本季度亦未給出這些指標的明確指引，暫不展示。公司當前的主營業務以市場（含FICC/股票）、服務、美國個人銀行為收入支柱，業務組合在宏觀波動中具分散度與抗壓性。發展前景最大的現有業務為「服務」與「市場」條線，二者上季度合計收入約109.26億美元，受益於客戶活動回暖與跨境結算、現金管理與託管需求恢復，具備持續修復潛力。

上季度回顧

上季度花旗營收為220.90億美元（同比增長8.74%），毛利率未披露；歸屬母公司淨利潤為37.52億美元（同比數據未披露），淨利率為18.92%（同比數據未披露），調整後每股收益為2.24美元（同比增長48.34%）。管理層強調費用控制與投行業務回暖帶動利潤率改善，成本重塑推進並對資本消耗業務進行優化調整。分業務看，市場收入55.63億美元、服務收入53.63億美元、美國個人銀行收入53.31億美元、財富收入21.64億美元、銀行業務收入21.32億美元，其餘管理及調節項目合計約15.35億美元，體現交易與服務條線對整體業績的主要貢獻。

本季度展望

交易與投行業務的修復斜率

花旗「市場」條線上季度實現55.63億美元收入，受固定收益、外匯與大宗商品交易活躍度提升支持；進入本季度，若宏觀不確定性維持較高、市場波動延續，FICC與股票交易對營收具支撐。結合多家機構對六大行財報季的前瞻，投行業務（併購與股權、債務承銷）自年中起回暖，本季度仍將受益於IPO與再孖展窗口打開，交易與投行的組合有望延續正貢獻。需要關注的是，若成交恢復節奏不均衡或利率路徑指引搖擺，股票二級市場風險偏好波動可能帶來日均交易量的脈衝式變化，從而在環比口徑上形成收入彈性與不確定性並存的格局。總體判斷，本季度「市場」條線仍是花旗收入和利潤韌性的核心來源之一，有望對沖零售端淨息差階段性壓力。

服務業務的現金管理與託管動能

上季度「服務」收入達53.63億美元，作為跨週期、低資本消耗的穩定器，受益於企業現金管理、流動性方案與託管相關活動的改善。若全球併購與一級市場活動保持回暖，交易後託管與資金清算量級有望提升，帶動手續費與保管費穩步增長。與此同時，跨境企業資金池與在岸/離岸流動性配置需求的增加，將繼續推動現金管理產品滲透率提升。該板塊的優勢在於黏性高、定價較為穩定、對純利率週期的敏感度較低，能夠在經濟波動中提供確定性現金流。本季度若客戶活動與存款結構保持健康，「服務」業務有望延續中單位數至接近兩位數的同比修復，成為收入質量改善的重要支點。

美國個人銀行與信用週期觀察

「美國個人銀行」上季度收入53.31億美元，信用卡消費與分期需求對收入有支撐，但信用成本與拖欠率路徑仍是本季度的核心變量。若就業韌性維持，逾期率上行壓力可控，有助於穩定淨息差貢獻與費用計提節奏；反之，若宏觀放緩加深或通脹黏性抬升導致實際可支配收入走弱，零售資產質量的邊際變化將更快反映在撥備與費用端。結合今年下半年以來美國消費者資產負債表的平衡改善趨勢，市場對零售信用風險整體保持審慎樂觀。本季度我們預計該板塊呈結構分化：借貸增長趨穩、利息收入貢獻溫和，費用端的精細化管理將成為利潤率維持的關鍵。

成本重塑與資本回歸能力

花旗持續推進組織重組和流程數字化，上一季度調整後EPS達到2.24美元，顯示費用曲線階段性受控。若本季度收入保持修復，規模效應有助於攤薄經營費用，使成本收入比延續改善趨勢。另一方面，監管資本框架的可見性提升疊加內部風險加權資產的優化，為後續派息與回購留出空間，資本回歸節奏將成為市場定價的重要錨。需要留意的是，若市場波動促使風險資產加權上升或信貸成本高於預期，資本緩衝的可釋放空間將受到影響，從而對股東回報節奏產生擾動。

匯率與利率路徑對淨利差與估值的傳導

淨利差對利率曲線形態較為敏感，若長端收益率維持在相對高位且曲線趨陡，資產端重定價將對沖部分存款成本黏性，淨息差有望保持穩定。若降息預期加強並推動短端快速下移，而存款成本調整滯後，短期淨息差可能承壓，但交易與投行業務的活躍度回升可在一定程度上平衡利潤結構。外匯波動則通過客戶對沖需求與交易頭寸管理影響市場業務收入彈性，同時也對跨境企業現金管理的量價結構產生影響，進而作用於服務條線的費基與定價能力。

分析師觀點

圍繞最新季度財報前瞻，媒體與賣方一致預期對大型銀行整體基調偏正面，其中傾向看多的觀點佔多數。從近期針對大型行的前瞻稿與策略評論看，市場對花旗本季度的關注點集中在三條主線：投行與交易修復、費用控制持續落地、資本回歸的可見性。一家大型投行的銀行業團隊指出，花旗的市場與服務條線預計將繼續貢獻中個位數至兩位數不等的同比改善，調整後EPS同比增幅有望高於收入增速，核心驅動來自費用效率提升與高波動環境下的交易量保持。多家機構預期花旗本季度EPS同比增幅在30%—45%區間，收入同比增速在中單位數，整體傾向看多。相對謹慎的觀點主要落在零售信用成本與利率路徑不確定性，但並未改變對短期業績的偏正面判斷。

綜合比例評估，看多觀點為主導陣營。支持看多的關鍵論據包括：上季度調整後EPS超預期並實現48.34%同比增長，為本季度盈利延續打下基礎；「市場+服務」雙引擎在宏觀波動背景下呈現韌性，收入結構對沖淨息差波動；重組推進帶來成本曲線的邊際改善，資本回歸能力在行業環境趨穩下具提升空間。基於上述邏輯，機構普遍聚焦兩類驗證點：一是本季度費用與撥備是否延續有紀律的下行或可控軌跡，二是投行承銷與託管清算是否保持量能，從而鞏固全年利潤質量。