摘要

Kaspi.KZ將於2026年03月02日（美股盤前）發布最新季度及全年財報，市場關注營收高增與盈利率變動對估值與股價表現的影響。

市場預測

市場一致預期本季度Kaspi.KZ營收為1,184.19億USD，按年增69.62%；調整後每股收益為1,656.09，按年降2.69%；息稅前利潤為384.49億USD，按年降3.75%。目前未有關於本季度毛利率及淨利潤或淨利率的明確預測披露，後續以公司發布為準。 公司目前的主營構成亮點在於貼近交易與金融場景的高頻與低頻收入協同，利息與淨費用合計貢獻逾七成收入，規模與粘性保障營收韌性。現有業務中發展前景較大的板塊是零售生態與支付的深度耦合，零售業務上季度收入為250.28億USD，佔比22.54%，在用戶活躍度與商家轉化提升的支持下具備持續擴展空間（該分部按年數據未披露）。

上季度回顧

上季度Kaspi.KZ營收為1,110.17億USD，按年增長70.86%；毛利率為68.71%；歸屬母公司股東的淨利潤為2,794.18億USD（按月增8.58%，按年數據未披露）；淨利率為24.86%；調整後每股收益為1,458.00，按年增長3.48%。 上季度一個重要看點是營收高於預期，較市場估計多出94.70億USD，同時息稅前利潤較預期低101.81億USD，反映增長與費用投入節奏的結構性差異。分業務來看，利息收入為429.24億USD，佔比38.66%；淨費用收入為419.25億USD，佔比37.76%；零售收入為250.28億USD，佔比22.54%；其他收入為11.41億USD，佔比1.03%（各分部按年數據未披露）。

本季度展望

高頻交易生態驅動的營收動能

公司本季度營收預測為1,184.19億USD，按年增69.62%，延續上季度高增勢頭。收入結構中，利息與淨費用兩大高頻板塊合計佔比超過76%，體現出平台生態在支付與交易鏈路中的滲透力，這是推動營收延續高增的重要抓手。隨着用戶活躍和商家經營效率的提升，零售板塊作為連接消費端與商家側的中樞，有望受益於生態的正向循環，新增訂單與客單價提升對收入貢獻明確。考慮到平台特性，跨場景的產品矩陣能夠帶來更廣泛的使用時長與更高頻的交叉銷售，預計對營收的支撐將貫穿本季度，尤其在促銷周期與結算周期疊加時體現更充分。

盈利指標的結構性變化與投入節奏

儘管營收端維持高增長，盈利指標的預測顯示本季度調整後每股收益為1,656.09，按年降2.69%，息稅前利潤為384.49億USD，按年降3.75%。這意味着在擴張與投入背景下，費用結構與邊際成本的變化對利潤率形成壓力，利潤率可能短期內呈現波動。結合上季度「營收超預期、EBIT低於預期」的特徵，可以推斷公司在用戶側、商家側的結構性投入仍在推進，利潤端的改善需要更長的經營周期來體現費用效率。關鍵在於費用與收入增長的配比是否在本季度趨於均衡，一旦單位獲客成本與交易轉化率匹配度提升，利潤率回暖的節奏將更為順暢。當前毛利率上季度為68.71%，淨利率為24.86%，若本季度營收如期高增、費用端控制得當，利潤率在季末的表現值得進一步跟蹤。

業務縱深與外延擴展的時間線

隨着公司對現有生態的持續優化，本季度的核心關注點之一是零售與支付深度融合的縱深發展。零售板塊上季度收入為250.28億USD，佔比22.54%，在平台流量與支付工具協同下，訂單密度與履約效率提升將繼續推動該分部發展，這類業務對全盤的生態完善具有槓桿作用。外延擴展方面，公司此前披露的收購與拓展計劃時間線延後至2026年中完成，有助於以更穩健的方式推進區域佈局，同時為公司提供更充分的整合準備期。對於本季度而言，外延項目的推進節奏會更多體現在管理層披露與運營準備上，一旦進入實際的並表與協同階段，收入與用戶增長的實質貢獻將逐步釋放。當前市場對外延擴展的期待與內部生態優化的進展共同構成對估值的支撐變量，本季度的溝通細節將直接影響對全年展望的修正。

分析師觀點

從覆蓋機構的綜合意見看，看多觀點佔優，平均評級為「Overweight」，平均目標價為89.08USD。就核心邏輯而言，機構看好公司在高頻交易與低頻消費金融的生態協同帶來的營收韌性，預計本季度在高基數下仍將實現強勁增長，尤其利息與淨費用兩大板塊對穩定現金流與提升生態粘性貢獻顯著。另一方面，儘管盈利端短期受費用投入影響，調整後每股收益與息稅前利潤的按年小幅回落在預期範圍內，市場更側重觀察費用效率改善與轉化路徑的可持續性。結合公司即將在2026年03月02日發布的季度與全年業績，機構普遍認為高增長的營收與充分的生態縱深將成為估值的主要支撐，後續若看到利潤率邊際改善與外延擴展的時間線清晰化，將有望帶來對指標與目標價的進一步上修。