中信建投報告表示，特朗普對中低收入家庭提供 2000 美元派息，除了支撐經濟外，特朗普也可能有施壓最高法院、為中期選舉拉票的意圖。刺激規模或達 3000-4000 億美元。不排除使用財政存款支付，債務未必上升，降低通過阻力。2026 赤字率或逼近 8%。經濟上行風險，但市場未必利好，警惕股債匯三殺。若選情成功提振，特朗普對外政策鷹派風險或下降。

2025 年 11 月 8 日，特朗普表示將對中低收入家庭每人提供 2000 美元的關稅派息，引發市場關注。這一財政刺激的前景和影響如何看待？

（1）特朗普提出「關稅派息」的用意是什麼？

2000美元關稅派息的提議較為突然，既不在今年4月的關稅計劃中，也不在7月通過的美麗大法案中。疊加 IEEPA 的使用被高等法院質疑，以及 2026 年進入到中期選舉周期，市場對其訴求存在一定懷疑。

包括幾種可能性：

第一， 對最高法院施壓，為其關稅政策提供更多「政治正確性」。11月5日，最高法院就關稅舉行聽證會，僅間隔3天，特朗普就拋出「關稅派息」提議，不排除是在營造輿論。一旦關稅被判無效，2000美元「支票」也將流產，最高法院在判決時面臨額外政治壓力。

第二，為中期選舉爭奪選票。特朗普民調走低，民主黨近期在地方選舉中勢頭不錯，共和黨在2026年的中期選舉中壓力上升。

第三，擔憂經濟走弱，進行額外刺激。三季度以來，就業市場惡化明顯，額外收入刺激對經濟又幫助。但這個原因的可能性較低。

（2）「關稅派息」會以何種形式發放？

潛在方式可能包括：（1）現金完全支付；（2）退稅或稅收抵扣；（3）美麗大法案完全涵蓋。如果是前兩者，意味着存在新的財政刺激；如果是後者，則沒有增量舉措，只是「新瓶裝舊酒」。

目前，具體方案還沒有進一步明確消息，只能等待。從白宮、貝森特等發言來看，也以猜測和個人理解為主。例如，白宮新聞祕書曾表示：2000美元的紅利支票，將從關稅收入中分配（似乎有現金支付的意味）；貝森特則表示：這筆補貼可能僅指「美麗大法案」所規定的節稅內容，例如小費免稅、加班稅免稅等（傾向於第三種）。

（3）總的資金規模有多大？

按照聯儲數據，美國家庭年收入在10萬美元以下的比例在60%左右，若相關個人均獲得2000美元，兒童、非勞動力等補貼或較低，總規模或在3000-4000億美元量級。

（4）方案推行存在哪些障礙？

若只是在美麗大法案框架下的重新表述，則不存在障礙。但如果涉及新的退稅或支票發放，則政策的落地依然存在一些障礙：

第一， 新增政府支出需要國會通過相關立法，時間和規模上都存在不確定性。儘管共和黨目前統一國會兩院，理論上可以使用預算調節工具強制推進支出立法，但以往慣例看，其頻率不會過高（今年已在美麗大法案議題中使用）。此外，由於赤字率會大幅飆升，共和黨內部是否會完全同意，也未可知。

第二， IEEPA判決結果。若最高法院判決特朗普敗訴，則短期失去操作前提（當然，特朗普可以通過其他法律條款重新徵收關稅，再推進紅利發放）。

第三， 潛在發放金額遠高於當前關稅收入，最終方案或縮水。2025財年關稅多增僅1000多億，2026年或超2000億，加總大概率低於4000億的潛在發放金額，即使落地，最終政策門檻可能比目前透露的要更嚴格。

（5）存在哪些有利因素，幫助推進方案？

第一，特朗普和共和黨的意願。中期選舉壓力下，特朗普採用極端措施的可能性並不低。因此時點或不會太早，儘量配合選舉造勢。

第二， 財政部存款很高，不排除動用部分來支付派息。當前財政部現金存款維持在8500億美元左右，若降低2000-3000億，似乎並沒有太大短期影響。一旦關稅派息的錢由財政部存款支付，則不涉及美債規模的上升，方案阻力會大減。

只要特朗普和共和黨意願強烈，前述障礙均不是硬約束。

（6）2018-2019年貿易戰期間，有類似政策嗎？

沒有面向全體居民的關稅派息，但針對農民有定向補貼。2018-2019年，特朗普並未使用關稅對居民進行直接的派息，但其授權農業部，通過一項「市場促進計劃 MFP」對遭到外國關稅反制的農民提供補貼，額度分別為94億和145億美元，但總體規模遠小於當時增加的關稅（兩年合計多增約400億）。

（7）若增量政策落地，將帶來哪些影響？

總體看，當前主流預期認為明年美國經濟將繼續軟着陸，一旦特朗普執意推進增量財政擴張，美國經濟短期上行風險激增，但對市場未必是利好。

第一，財政方面：赤字率將飆升至 7.5-8%，但債務未必上升（財政存款支付）。

基準情形下，預計 2026 年美國財政赤字或較今年上升 2000 億左右，整體赤字率回升到6.4%左右。若關稅派息完全採用增量政策，則赤字將大幅升至 2.4 萬億左右，對應赤字率逼近 8%。

但是，若相關赤字不用美債來孖展，而是直接使用財政部存款，美債餘額不會因此上升（假設僅 2026 年一次性刺激，不會在後面每年都延續）。

第二，經濟方面：增長和通脹均面臨上行風險，2026 基本面假設需要重新校準。

最類似的案例是疫情期間美國的現金轉移支付計劃，共發放三輪支票，整體規模與本次關稅派息相仿。按前幾輪支票影響諸多測算的中值進行線性外推，結合本次派息集中在中低收入家庭，這些羣體的邊際消費傾向或更高，預計 2026 年消費的拉動將在 1000-2000 億之間，GDP 增速拉動在 0.4-0.5%。

此外，耶魯大學的預測模型也顯示，關稅派息將對明年美國經濟帶來顯著正面提振，其中：GDP 額外增長0.3%以上，CPI 額外上行約 0.1%，失業率下降 0.14%，10Y 美債收益率上行接近10bp。

第三，市場反應：重演股債匯三殺？警惕負面定價的風險。

傳統敘事下，財政擴張帶來經濟和通脹上行，對美債利空，但美股和美元利好。但近年來，由於歐美髮達經濟體陷入高赤字、高債務、高利息的困境，市場對其財政擴張的定價偏負面，經常演繹財政不可持續、通脹導致緊縮的邏輯，出現股債匯三殺的情況。

例如：2022年9月，英國宣佈減稅計劃，股債匯三殺；2025年10月，日本首相高市早苗上任後主張擴張性財政政策，股債匯三殺。

當前美國通脹和財政擔憂情緒仍較濃，若特朗普強硬推進增量政策，且通脹壓力重來，聯儲後續降息空間或受阻，美股（貨幣緊縮）、美債（通脹上行）、美元（財政失控）均可能面臨壓力。

第四，地緣方面：若此舉帶來選情顯著改善，特朗普在對外政策上出現極端行為的概率或下降。