摘要

野村控股將於2026年07月29日（美股盤前）發布最新財報，市場聚焦投行業務修復與財富管理穩定性對利潤端的影響。

市場預測

市場一致預期本季度野村控股的核心利潤指標承壓：調整後每股收益預計為0.21美元，按年下降16.00%；息稅前利潤預計為9.66億美元，按年下降6.75%。公司上一季度財報中未給出對本季度的營收與毛利率指引，公開數據亦未包含本季度營收或淨利潤/淨利率的明確預測值與按年口徑，故不展示相應預測。公司當前主營由「利息和股息」「交易淨收益」「資產管理和投資組合服務費用」「佣金」「投資銀行費用」等構成，展現出利息與自營交易驅動的收入結構特徵。發展前景最大的現有業務來自財富與資管條線，上一季度「資產管理和投資組合服務費用」約為4,686.00百萬元（美元口徑），在利率高位與資金迴流背景下相關經常性費用具備韌性，但按年數據未披露。

上季度回顧

上一季度，野村控股實現營收34.62億美元（按年持平），毛利率74.97%，歸屬於母公司股東的淨利潤為739.33億美元，淨利率12.81%，調整後每股收益0.16美元（按年增長1.25%）；其中淨利潤按月變動為-19.25%，毛利率與淨利率的按年數據未披露。該季度息稅前利潤為6.86億美元（按年增長7.09%），調整後每股收益低於市場預期，顯示費用端與業務結構對利潤彈性形成制約。主營結構方面，「利息和股息」約為26,696.40百萬元，「交易淨收益」約為6,968.94百萬元，「資產管理和投資組合服務費用」為4,686.00百萬元，「佣金」為4,552.89百萬元，「投資銀行費用」為2,005.48百萬元，同期各分項的按年數據未披露。

本季度展望

投行業務修復與全球市場周期

受全球IPO與債券承銷活動溫和回暖影響，投行業務的恢復被視為利潤改善的關鍵變量。本季度EBIT被一致預期為9.66億美元，按年下降6.75%，意味着募資窗口雖有改善但尚未形成強勢周期，定價與執行窗口的不確定性仍對費用攤薄與產能利用率產生影響。若以美國與亞洲主要市場的發行節奏觀察，跨境與大型案源的落地速度決定單季手續費體量，在風險偏好回升不足的情況下，項目儲備兌現節奏或較為平緩，這會使投資銀行費用對整體利潤的拉動偏有限。同時，市場波動性若繼續維持在較低區間，自營相關對沖策略的邊際收益也可能趨於收斂，迫使投行業務對費用結構與項目質量提出更高要求。

財富與資產管理的經營韌性

上一季度「資產管理和投資組合服務費用」達到約46.86億美元量級（美元口徑），顯示經常性費用對集團收入的穩定貢獻，在高利率環境下現金及固收產品的配置需求支撐客戶留存與AUM穩定。本季度若市場整體回撤有限、被動及主動策略的基金申購維持淨流入，管理費收入有望保持穩定，為利潤提供底盤；但若權益市場出現回調，費率與業績報酬端的波動將削弱收入彈性。考慮到上一季度淨利率為12.81%，若資管與財富條線維持較高的費用率與較低的資本佔用，利潤率或能得到一定支撐；相反，在渠道獲客、數字化投入與合規成本上升的情況下，調整後EPS的改善需要更長期的AUM擴張與產品結構優化來兌現。

自營與交易相關收入的波動

「交易淨收益」上一季度約為69.69億美元，規模對單季業績影響顯著，但與市場波動高度相關。本季度若波動率回升，做市與對沖策略的交易收入彈性可能釋放，從而對EBIT形成正面貢獻；然而，若波動繼續壓低，策略收益收斂，收入端可能承壓。在風險管理角度，資本市場活動與自營收益的單季不確定性較高，疊加合規與風險資本佔用約束，自營條線更需要通過產品多元化與風險分散來平滑收益曲線，這決定本季度EBIT的波動中樞與調整後EPS的敏感度。

成本結構與EPS彈性

上季度調整後每股收益為0.16美元，低於市場預期0.21美元，反映費用端與收入結構對EPS的壓制。本季度一致預期的調整後EPS為0.21美元，但在投行業務修復有限與自營條線不確定性仍在的情況下，費用率改善成為關鍵，若費用控制未見明顯收斂，即使營收小幅增長，EPS修復力度也可能有限。結合上一季度EBIT按年增長7.09%與淨利潤按月-19.25%的分化，費用資本化、投資收益確認節奏與稅項變動對淨利端的傳導需關注，這使得EPS對單季經營質量的反映更敏感，投資者應重點觀察費用結構優化與高毛利業務佔比的變化。

分析師觀點

從近半年的機構與分析師觀點看，看平至偏謹慎的聲音佔比較大，看多與看空的分歧集中在投行業務修復斜率與自營收入的波動上。多家國際投行研究顯示，本季度一致預期的調整後EPS為0.21美元且按年下降16.00%，EBIT預計為9.66億美元且按年下降6.75%，反映市場對利潤端彈性仍持保留態度；部分機構認為財富與資管條線提供穩定現金流支撐，但難完全對沖投行與交易相關波動帶來的影響。基於以上預期佔主導的判斷，看謹慎一方佔比更高，這一觀點強調兩點：一是單季投行業務恢復的可持續性仍待觀察，項目儲備兌現節奏偏平緩使手續費收入修復受限；二是交易與自營收益對市場波動的敏感度較高，在波動率低位或單邊市場下，盈利彈性受擠壓更明顯。綜合這些機構的預估路徑與風險提示，可以預期市場在財報前的定價更側重利潤質量與費用率走向，若公司在費用控制、項目轉化效率與穩定費用收入佔比上出現積極變化，或為股價提供邊際支撐。