摘要

Axa Equitable Holdings將於2026年02月04日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注收入與利潤的修復節奏及利差變動對保險投資端的影響。

市場預測

市場一致預期本季度Axa Equitable Holdings總收入為40.19億美元，按年降0.56%；調整後每股收益為1.76美元，按年增8.94%；息稅前利潤為7.57億美元，按年降11.31%；若公司在上季度財報中提供的指引與當前市場預期一致，核心變量將集中在淨投資收益與公允價值變動對利潤率的拉動或拖累。公司目前的主營業務亮點在於投資管理和服務費收入與淨投資收益兩大塊，體現出利率環境與資本市場波動對收入韌性的支撐。發展前景最大的現有業務看點在投資管理相關收入與保單費用及手續費，上季度投資管理和服務費收入為13.16億美元，按年數據未披露，保單費用和手續費為4.71億美元，按年數據未披露。

上季度回顧

上季度公司收入為26.31億美元，按年降14.47%；毛利率為-58.85%，按年數據未披露；歸屬母公司淨利潤為-13.09億美元，按月降275.07%；淨利率為-90.53%，按年數據未披露；調整後每股收益為1.48美元，按年降3.27%。上季度業績波動的核心在投資端與衍生工具的公允價值損失，壓低利潤率並導致GAAP淨利潤轉負。分業務來看，上季度淨投資收益13.43億美元、投資管理和服務費13.16億美元、保單費用和手續費4.71億美元、保費2.58億美元、衍生工具收益（損失）為-11.17億美元、投資收益（損失）為-11.70億美元、其他為3.49億美元。

本季度展望

投資與費基收入的修復路徑

投資管理和服務費與淨投資收益是本季度利潤修復的關鍵抓手。若市場波動趨穩、利率環境保持較高但更平滑的期限結構，淨投資收益有望維持在較高區間，疊加管理費類收入的穩定計提，將對息稅前利潤形成支撐。上季度管理費與淨投資收益合計貢獻逾26.59億美元，但由於衍生品與投資端的損失抵消，GAAP淨利率顯著承壓，本季度關注公司對對沖策略的調整與資產負債匹配的改善。盈利彈性主要取決於權益與固收資產的市值變動方向，若波動率下降，預計利潤率修復速度快於收入修復。

保險業務的費用結構與利差敏感度

保單費用與手續費以及保費體現承保與退保行為對收入的影響，結合上季度保單費用和手續費4.71億美元與保費2.58億美元的數據，本季度的關鍵在於新單質量與續期穩定性。若退保率得到控制，保單相關費用的攤銷節奏將更加均衡，有利於提升收入可見度。利差變化會通過負債端再定價和資產端收益率傳導至淨利率，本季度需關注公司是否在產品結構上優化利率敏感型產品佔比，以降低淨利率的波動幅度。承保端的穩健可以在投資端波動時提供一定緩衝，但總體盈利仍高度依賴投資端表現。

利潤率拐點的催化因素

息稅前利潤本季度一致預期為7.57億美元，按年下降11.31%，市場已計入一定程度的投資端波動與費用率壓力。潛在的積極催化包括：權益市場回升、信用利差收窄推升固收估值、衍生對沖效果改善降低非經常性損失。若上述因素邊際改善，淨利率有望從上季度的-90.53%顯著回升，帶動調整後每股收益達到或超過1.76美元的預期。反之，若市場波動再度加劇或對沖成本上升，利潤率修復可能延後，收入端小幅下滑的同時利潤端壓力仍存。

資產負債匹配與資本效率

上季度GAAP淨虧損的核心在公允價值與衍生品損失，本季度公司若加強資產負債匹配、優化久期與凸性管理，可降低淨值波動對利潤的影響。資本效率方面，穩定的費基收入（管理費與手續費）在弱勢市場環境下尤為重要，其邊際成本低、可提供現金流穩定性，有助於維持股東回報與再投資能力。若資本市場環境改善，費基收入的增量來自管理規模與資產價格提升，疊加淨投資收益的改善，或形成對EPS的雙重推力。需要關注的是，任何再平衡動作若提高衍生工具使用強度，短期可能放大收益與損失的波動，對指引達成產生不確定性。

分析師觀點

從近六個月的公開研報與觀點看，機構態度偏謹慎為主，看空比例高於看多。多家機構認為公司盈利質量短期受投資端波動與衍生品損失影響較大，建議關注費用率與對沖策略的執行效果。有觀點指出：「在當前市場波動與利率不確定性背景下，Axa Equitable Holdings的利潤率修復路徑更依賴投資端表現，管理費與手續費提供一定韌性，但難以完全對沖公允價值損失。」結合市場一致預期，本季度收入與EBIT的按年下降已經反映了謹慎態度，若EPS達成1.76美元且投資端出現改善跡象，可能促使觀點邊際轉向中性。