華爾街老將埃德·亞德尼(Ed Yardeni)一直是本十年最樂觀的市場敘事之一——「咆哮的二十年代」的先行倡導者。他認為，這一時代將由經濟韌性、強勁的企業盈利，以及與數字革命和人工智能相關的生產率提升所驅動。
在近期一次訪談中，亞德尼重申了他的兩大預測：標普500指數在2026年達到7700點，並在2029年達到10000點。但更引人注目的是他並行的另一個預測：黃金價格也可能在本十年末達到每盎司10000美元。
標普10000點路線圖：先看盈利，再看市盈率
亞德尼的10000點預測並非一個空洞的口號，而是一條基於盈利和估值的路徑。
他的出發點是標普500指數今年的每股經營盈利大約在270美元附近，明年將升至約300-310美元(他指出市場共識預期已在此區間)。在此基礎上，他的長期框架認為盈利可以持續顯著增長——每年增加「數十美元」——到2030年可能達到約500美元每股。
如果2029年末的市場展望2030年盈利，並應用大約20倍的市盈率(他的粗略區間為18-22倍)，則會接近那個標題數字：500美元 × 20 = 10000點
在他看來，關鍵問題不在於盈利能否增長——亞德尼認為在利潤率保持穩健的情況下這是可能的。更大的波動因素是估值倍數，當經濟衰退概率上升時，市盈率往往會收縮。他的論點隱含了一個假設：經濟將繼續吸收衝擊而不會深度下滑。
在完整訪談中，亞德尼更深入地探討了是什麼支撐着高估值倍數——以及什麼會迫使估值重置。
為何他認為「咆哮的二十年代」依然成立
亞德尼認為，他在本十年初提出的這個「咆哮的二十年代」得到了最簡單的記分牌指標支持：經濟產出和消費保持強勁，市場屢創新高。
在這種韌性之下，他非常重視生產率：數字經濟正變得更快、更便宜、更具擴展性。在他看來，人工智能與其說是一種獨立的狂熱，不如說是長達數十年演進的下一階段，從大型機到個人電腦，再到雲計算，再到人工智能，使公司能夠以更少的資源做更多的事，並支撐更高的盈利能力。
他也談到了政策不確定性，包括關稅問題。市場已有時間「適應」貿易風險，亞德尼暗示，政治激勵最終可能傾向於回調極端做法。儘管如此，他也承認圍繞行政權力能走多遠以及法院介入可能發生什麼存在不確定性。
AI泡沫恐懼：為何今天不像1999年
亞德尼對AI「泡沫」辯論的看法異常直接：在他看來，如此多的投資者在辯論泡沫風險這一事實本身，可能表明我們並未處於真正的狂熱頂峯。
他將今天與1990年代末進行了對比。據他回憶，那時投機行為更被廣泛接受，質疑聲較少。而現在，AI龍頭股可能在負面催化劑下大幅下跌，隨後又因基本面重新發揮作用而企穩。他以今年圍繞與中國相關的AI發展敘事引發的市場波動為例：市場反應劇烈，但主要公司重申其支出計劃保持不變，因為需求仍然存在。
他更重要的觀點是，AI領域的領導地位並非單一公司的故事。這是一場在超大規模廠商及芯片/軟件生態系統之間持續進行的競爭賽跑——他稱之為「一場永無止境的賽馬」——這既會製造波動，也會帶來持續的投資。
資產配置：不要「超配」已主導指數的部分
亞德尼一個更實用的觀點是關於投資組合構建，而非預測。鑑於科技和通信服務板塊在標普500指數中已佔據很大份額，在經歷大幅上漲後，他對建議投資者簡單「超配科技」持謹慎態度。
相反，他傾向於在由巨型股主導的領域保持市場權重，同時在其他領域尋求多元化。他提到了醫療保健等領域(他認為該板塊相對低迷且可能改善)，以及工業和金融等周期性板塊。他也在AI基礎設施建設的背景下討論了能源——如果AI需要巨大的算力，它就需要巨大的電力。
這是一個重要的微妙之處：亞德尼看漲，但他並非主張單一押注的投資組合。他主張參與主導趨勢，同時不增加集中度風險。
黃金：為何他改變了立場——以及為何「10000」會被談及
亞德尼傳統上不願對黃金做出強力預測，因為黃金不產生現金流，難以用傳統模型估值。但他表示，價格走勢和資金流動已足夠改變他的看法，他現在看好黃金作為多元化工具——甚至建議投資者超配黃金。
他的需求論述是雙重的：
1. 央行增持，特別是那些尋求從與美元掛鉤的儲備中多元化出來的國家。
2. 關鍵地區(如中國和印度)的家庭/投資者需求。
由此，亞德尼提出了一個引人深思的觀點：在非常長的時期內，黃金和標普500指數的趨勢經常相互呼應。這並不意味着它們月復一月地同步運動(它們經常不同步)。但這也部分解釋了為何他可以設想一個世界：標普500指數向10000點移動的同時，黃金也可能向10000美元移動。
即使這個具體目標聽起來極端，其投資組合含義更為清晰：在地緣政治分裂、儲備多元化和技術快速變革的時代，亞德尼將黃金視為一種戰略對沖工具。
需要關注什麼(真正的波動因素)
如果亞德尼是正確的，那麼故事就不僅僅是「股市上漲」。看漲情景取決於幾個重大變量總體上保持支撐：
1. 沒有衰退 / 沒有導致估值重置的重大盈利下滑。
2. AI轉化為可衡量的生產率提升，而不僅僅是資本支出炒作。
3. 政策和地緣政治保持破壞性(合理的基線情景)但未達到系統崩潰的程度。
4. 市場集中度風險通過廣度擴展或板塊輪動得到管理。
這就是為什麼他的展望最好被理解為一個框架：盈利增長加上仍然可觀的估值倍數可以使指數達到10000點——但這條道路很可能包含波動、輪動和周期性的敘事衝擊。