摘要

山脈資源將於2026年02月24日美股盤後發布最新季度財報，市場關注天然氣、液化天然氣與油品業務的量價與對沖效應對盈利的邊際影響。

市場預測

依據當前一致預期，本季度山脈資源營收預計為7.38億USD，按年增長8.01%；調整後每股收益預計為0.73美元，按年增長20.32%，同時息稅前利潤預計為2.36億USD，按年增長23.68%；由於一致預期未提供本季度的毛利率與淨利率、淨利潤的預測數據，且公司上一季度未給出明確的本季度收入或利潤率指引，上述指標暫不展示。主營結構方面，「天然氣、液化天然氣和石油」仍是核心收入來源與利潤載體。從發展前景看，「天然氣、液化天然氣和石油」板塊在上一季度錄得6.11億USD營收、佔比81.69%，疊加公司總營收按年增長14.67%，該板塊延續增長勢能並可能主導本季度財務表現。

上季度回顧

上一季度，公司營收為6.11億USD，按年增長14.67%；毛利率為43.13%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.44億USD；淨利率為22.01%；調整後每股收益為0.57美元，按年增長18.75%。季度內，「衍生公允價值」收入項為9,294.60萬美元與「促成天然氣、營銷」收入項為4,380.70萬美元共同影響利潤結構與現金流節奏。按業務分項，「天然氣、液化天然氣和石油」板塊貢獻6.11億USD，佔比81.69%；「衍生公允價值」佔比12.42%；「促成天然氣、營銷」佔比5.85%；「其他」佔比0.04%，在總營收按年增長14.67%的背景下，核心板塊延續較好韌性。

本季度展望

氣價與對沖下的利潤韌性

上一季度公司「衍生公允價值」收入項為9,294.60萬美元，顯示對沖活動與價格曲線的變化已對當期利潤形成影響，也意味着在天然氣與液化天然氣價格波動的環境下，公司通過金融工具緩釋波動的能力較為重要。本季度一致預期顯示營收按年增長8.01%、調整後每股收益按年增長20.32%、息稅前利潤按年增長23.68%，結合上一季度毛利率43.13%與淨利率22.01%，若價格與對沖組合延續有效執行，將為利潤率結構提供支撐。需要關注的是對沖帶來的已實現與未實現影響可能在不同期間再平衡，這會讓利潤的季節性波動加劇，因而對成本曲線與銷售節奏的把控將成為穩定收益的關鍵。

核心板塊的量價與結構

「天然氣、液化天然氣和石油」板塊上一季度貢獻6.11億USD、佔比81.69%，是本季度財務表現的決定性板塊，一致預期的營收與息稅前利潤增速分別為8.01%與23.68%，反映出在成本側與價格側的雙重改善預期。在上一季度總營收按年增長14.67%的背景下，若本季度產銷結構維持穩定、價格環境較上一季度延續邊際改善，該板塊有望繼續貢獻增量。另一方面，「促成天然氣、營銷」與「其他」體量較小（分別為4,380.70萬美元與28.40萬美元），其對於利潤貢獻與波動的影響更體現為輔助與結構性調整，本季度關注其對現金回籠與費用攤薄的邊際幫助。

費用效率與利潤率結構的延續性

上一季度公司展現出43.13%的毛利率與22.01%的淨利率，疊加調整後每股收益按年增長18.75%，費用效率與運營質量對利潤的拉動較為明顯。根據本季度一致預期，調整後每股收益按年增長20.32%，息稅前利潤按年增長23.68%，若費用側保持紀律與資本開支結構性優化得到延續，利潤率有望獲得支撐。需要跟蹤的是對沖收益的節奏與規模、銷售結構的變化對費用分攤的影響，這將決定利潤率的持續性與波動區間，進而影響市場對全年盈利質量的判斷。

分析師觀點

近期收集到的機構觀點以謹慎為主，比例上看偏空一側佔優。富國銀行在2026年01月13日的觀點中將山脈資源的評級由「增持」調整為「中性」，並將目標價由46.00美元下調至43.00美元，核心理由在於公司相較可比公司存在估值溢價，從自由現金流收益率維度看當前溢價較高，疊加價格與波動的環境，短期股價上行空間受限。該觀點的邏輯鏈條包括：一是公司核心板塊體量較大、財務質量較為穩健，但在現有估值水平下對價格與利潤率進一步改善的要求更高；二是上一季度「衍生公允價值」對利潤結構的影響需要在後續季度驗證其可持續性與波動範圍，市場對該項的穩定性持謹慎態度；三是本季度一致預期雖顯示營收與利潤端的按年改善，但在估值與回報的權衡下，機構傾向等待更明確的量價與現金流信號後再提升估值假設。綜合來看，當前機構觀點更偏向審慎評估盈利改善的可持續性與估值性價比，這與我們在本季度對利潤率結構與對沖效果的觀察重點相一致。