摘要

Select Medical Holdings將於2026年02月19日（美股盤後）發布最新季度財報，市場預期營收與利潤承壓，關注營收按年變化與調整後每股收益表現。

市場預測

市場一致預期顯示，Select Medical Holdings本季度營收預計為13.64億美元，按年下降6.69%；調整後每股收益預計為0.23美元，按年增長4.36%；息稅前利潤預計為0.89億美元，按年下降3.44%。由於可獲得的公司對本季度預測信息有限，暫未檢索到公司管理層就毛利率、淨利率和淨利潤的明確指引。公司主營業務亮點在於危重病康復醫院板塊貢獻最大，營收為6.10億美元，佔比44.73%。從發展前景看，門診康復業務保持穩健，營收為3.25億美元，佔比23.86%，在需求分散、現金回收較快的特徵下有望穩定公司現金流與單店盈利。

上季度回顧

上季度，公司營收為13.63億美元，按年下降22.59%；毛利率為16.34%，按年變動未披露；歸屬母公司淨利潤為2,879.30萬美元，按月下降渲染規則對應為-29.03%；淨利率為2.11%；調整後每股收益為0.23美元，按年下降46.51%。公司在醫保支付環境趨緊與成本結構仍待優化的影響下，盈利能力短期承壓。分業務看，危重病康復醫院營收6.10億美元、康復醫院營收3.29億美元、門診康復營收3.25億美元、其他業務營收1.00億美元，其中危重病康復醫院仍是最大收入來源，佔比44.73%，結構穩定但增速受宏觀與支付端影響。

本季度展望

危重病康復醫院：支付端與牀位利用率的雙重變動

危重病康復醫院板塊是公司最大收入支柱，本季度市場預計整體營收收縮，意味着該板塊要面對牀位利用率與住院日變化的雙壓力。該業務通常對病例組合和醫保支付標準敏感，若高複雜度病例佔比提升但支付端未同步調整，單例盈利可能被侵蝕。公司需要通過優化病例結構、提升轉診效率與加速周轉來維持單牀產出，同時在勞動力成本上採取精細化排班與合約控制，以緩衝收入下滑對利潤的影響。短期看，市場給出的營收與EBIT下行預期反映該板塊仍在調整周期，關注盤後指引中對住院日與牀位利用率的更新。

門診康復：現金流穩定與網絡密度提升的潛在支撐

門診康復業務佔比接近四分之一，具有就近治療、頻次高、應收賬款周轉較好的特徵，通常在宏觀波動期為公司提供現金流緩衝。當前市場預期公司整體營收下降，但EPS小幅增長，可能意味着公司在門診板塊的費用率控制與單店盈利有一定改善。若公司延續門店網絡的密度策略，通過同城網絡協同降低營銷與管理成本，並與醫院端形成轉診閉環，門診康復有望在費用端貢獻效率紅利。需要觀察的是，支付端談判與病人自付比例變化是否會影響到就診頻次與單次治療收費，從而對本季度利潤的邊際改善形成制約或推動。

成本結構與毛利率的修復路徑

上季度毛利率為16.34%，在醫療服務企業中處於偏低水平，顯示成本壓力仍較明顯。若本季度能夠在人員成本、耗材採購與租賃費用方面取得階段性優化，毛利率有望改善，但市場當前並未給出明確上行預期。結合本季度EBIT與營收的預期變動，利潤端的韌性可能更多來自費用率的下降而非毛利率的顯著回升。公司若能在規模化採購與流程管理上取得進展，疊加信息化與排班優化，毛利率的修復將更具持續性；盤後需重點跟蹤管理層對成本項的拆解與下一季度的費用率指引。

資本開支與擴張節奏的再平衡

醫療服務網絡的擴張需要資金與管理半徑的匹配，在營收增速放緩的背景下，過快擴張可能稀釋現有門店盈利與管理效率。本季度市場預期EPS略有增長，提示公司可能通過控制資本開支與優化開店節奏來維持每股層面的表現。若公司將資源向單位經濟效益更佳的門診康復與某些高密度區域傾斜，短期盈利質量可能提升，但長期增長需要危重病康復與康復醫院板塊的牀位與服務能力穩步擴充。盤後關注公司是否調整年度資本開支計劃以及對併購與新建項目的回報要求。

分析師觀點

從公開渠道檢索到的分析師觀點以謹慎為主，圍繞支付環境與成本結構壓力展開，市場看空比例更高。觀點普遍認為，公司本季度營收預計下降、EBIT小幅下滑，而EPS的改善空間有限，主要依賴費用端優化與稅負影響。部分機構指出，危重病康復醫院板塊在病例組合與支付端的再平衡尚需時間，短期難以顯著提升單位牀位盈利；門診康復板塊雖具現金流優勢，但對整體營收的拉動不足以抵消住院端的壓力。在此背景下，機構建議投資者關注盤後管理層對牀位利用率、住院日、收費標準與成本控制的更具體指引，並評估未來兩個季度的盈利修復節奏與不確定性。