【管理層觀點】
第三季度調整後營業收入為5.17億美元，符合內部預期。調整後每股收益為2.51美元，自由現金流為6.04億美元。美國治療量同比下降約1.5%，主要由於嚴重流感季節導致的高死亡率和颶風Helene及網絡事件造成的入院機會損失。每次治療收入（RPT）環比增加約6美元，主要受費率上調和磷酸鹽結合劑收入增加的推動。管理層強調了截至第三季度的15億美元股票回購，並重申了對長期技術和臨牀投資的承諾。

【未來展望】
全年調整後營業收入指導範圍縮小至20.35億至21.35億美元，全年調整後每股收益指導範圍縮小至10.35至11.15美元。預計2025年第四季度調整後營業收入將環比增加約6000萬美元，主要受日混合尾風、更高的每次治療收入和第四季度IKC時間的推動，部分被典型的季節性成本抵消。2026年預計治療量同比增長約20-30個基點，主要歸因於有利的日混合。

【財務業績】
第三季度調整後營業收入為5.17億美元，調整後每股收益為2.51美元，自由現金流為6.04億美元。與預期一致。美國治療量同比下降約1.5%，每次治療收入環比增加約6美元，患者護理成本每次治療環比增加約5美元。

【問答摘要】
問題1：你提到明年的治療量數字。我理解你今年提到的幾個一次性項目。除了颶風、網絡和流感，你認為今年的治療量會如何？
回答：這些因素對2025年治療量造成了約75-100個基點的負面影響，這是人口普查和錯過治療率的組合。

問題2：你提到正在努力改善死亡率。能否提供更多細節？這是否會對明年產生影響？
回答：這是一個長期的過程。我們正在審查所有臨牀協議，包括治療時間、液體、GLP-1和其他藥物，以找到最佳方法來降低死亡率。中分子清除也會對未來產生影響，但需要時間。

問題3：關於MA入學，你提到這是2026年的一個重要因素。你是否擔心MA入學的整體下降？
回答：我們關注的是混合和不同支付者的收入。市場動態目前更加活躍，我們沒有特別的見解，但認為這是一個重要因素。

問題4：你提到2026年治療量的75-100個基點的改善。技術投資是否會對治療量產生影響？
回答：我們不確定具體影響，但我們正在努力通過風險分層模型和成本結構優化來影響治療量和P&L。

問題5：關於保費稅收抵免，你提到的120百萬美元的影響是否仍然有效？
回答：是的，這個數字仍然有效。如果稅收抵免消失，我們預計三年內會有120百萬美元的影響，但分佈不均。

問題6：第三季度的運營收入比預期低約5000萬美元。你認為這是由於日計數的錯配嗎？
回答：我們沒有提供季度指導，但第四季度預計會有約6000萬美元的提升，主要來自治療量、IKC和每次治療收入的增加。

問題7：網絡攻擊和Mozark關係對調整後收益有何影響？
回答：Mozark的費用將消除明年的拖累。網絡攻擊的主要影響在上季度，主要是治療量。

問題8：第三季度的新患者啓動和死亡率如何？
回答：新患者啓動和死亡率沒有顯著變化。入院率在正常範圍內，死亡率較第一季度下降，主要是流感現象。

問題9：IKC資金的時間安排是否有變化？
回答：IKC的時間安排難以預測，主要取決於支付者和政府的信息。

問題10：第四季度的指導範圍較寬。你認為低端和高端的差異是什麼？
回答：主要是每次治療收入和IKC的變化。預計第四季度治療量同比增長約20-30個基點。

問題11：市場份額在2025年有何變化？
回答：根據現有數據和現場情報，我們沒有看到市場份額的顯著變化。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣總體積極，關注未來的技術投資和市場動態。管理層對長期目標充滿信心，但也指出了潛在的風險和不確定性。

【季度對比】
| 關鍵指標 | 2025年Q3 | 2024年Q3 |
| --- | --- | --- |
| 調整後營業收入 | 5.17億美元 | 5.10億美元 |
| 調整後每股收益 | 2.51美元 | 2.45美元 |
| 自由現金流 | 6.04億美元 | 5.90億美元 |
| 美國治療量 | -1.5% | +0.5% |
| 每次治療收入 | +6美元 | +5美元 |
| 患者護理成本 | +5美元 | +4美元 |

【風險與擔憂】
1. 保費稅收抵免政策的不確定性可能對未來三年產生重大影響。
2. Medicare Advantage入學和保險混合的動態變化可能影響收入。
3. 網絡攻擊和自然災害對治療量和收入的潛在影響。

【最終收穫】
DaVita在2025年第三季度表現穩定，調整後營業收入和每股收益符合預期。管理層強調了技術投資和市場動態對未來增長的重要性。儘管面臨一些挑戰，管理層對實現全年目標充滿信心，並指出了2026年的潛在改善因素。投資者應關注保費稅收抵免政策和Medicare Advantage入學的變化，這些因素可能對未來業績產生重大影響。