摘要

百度集團-SW將於2026年02月26日（盤後）披露最新財報，市場預期本季度營收小幅承壓，關注點集中在大模型商業化、崑崙芯分拆與回購派息信號對估值與盈利質量的影響。

市場預測

市場一致預期本季度百度集團-SW營收為人民幣326.53億元，按年-2.12%；調整後每股收益為1.17元，按年-43.09%，目前未見明確的毛利率及淨利潤（或淨利率）量化指引，相關指標在公司披露前仍以保守口徑跟蹤。
公司當前主營由「百度核心+愛奇藝」構成，上一季度「百度核心」實現營收人民幣246.59億元，佔比約79.10%，「愛奇藝」營收人民幣66.82億元，結構清晰、現金流與盈利能力集中於核心板塊。
從發展前景看，大模型與智能雲、自動駕駛與芯片資產是估值重塑的關鍵抓手，在上一季度集團營收按年-7.10%的背景下，核心業務體量穩固、業務協同強化，有望在AI商業化推進與資產注入/分拆催化下改善增長質量。

上季度回顧

上一季度，公司實現營收人民幣311.74億元（按年-7.10%），毛利率41.25%，歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣-112.32億元，淨利率-36.03%，調整後每股收益1.39元（按年-34.12%）。
單季淨利潤按月變動為-253.40%，期間「百度核心」與「愛奇藝」分別實現營收人民幣246.59億元與66.82億元，體現出核心廣告與AI相關業務對基本盤的支撐。
從構成看，「百度核心」佔比約79.10%，愛奇藝帶來穩定會員及內容變現收入，疊加集團層面營收按年-7.10%的壓力，結構性亮點仍集中在覈心業務的商業化效率與新業務協同上。

本季度展望

大模型商業化與智能雲協同

文心大模型5.0正式版已發布，功能與可用性提升有望加速企業級落地，帶動智能雲業務線索轉化效率提升，並通過模型調用、行業解決方案與算力服務形成聯動。對比市場對本季度的預期，調整後每股收益預計按年-43.09%，這反映了公司在AI端側與雲側的持續投入仍處爬坡階段，但隨着千帆生態與行業模型落地增多，收入確認節奏將更為平滑。上一季度41.25%的毛利率為成本結構提供了緩衝區，若雲與AI相關收入佔比提升，邊際毛利改善空間有望逐季顯現。結合企業客戶對垂直行業模型的需求，公司通過標準化解決方案與大模型能力對接，既提升交付效率，也強化了客戶粘性，對全年經營質量具有積極意義。

崑崙芯分拆進展與資產價值釋放

公司旗下芯片平台已提交香港上市申請，這一進展被多家機構視為估值體系重估的催化劑：一方面，芯片業務具備獨立定價能力，能與廣告周期脫鉤，為集團注入「硬科技資產」溢價；另一方面，分拆上市有利於形成更清晰的資本結構與激勵機制，提升研發與市場拓展效率。機構研究視角中，崑崙芯被納入分部估值後，集團「平台+AI基礎設施」的組合被重估，部分機構給出顯著上調的目標價並提升估值假設，這與市場對「AI原生基礎設施」稀缺性的定價邏輯一致。公司同期授權實施規模達數十億美元的股份回購計劃，並預計在2026年首次派發股息，釋放「價值迴歸+股東回報」信號，若回購持續推進、分拆穩步落地，單位股份盈利與估值中樞都有望受益。

自動駕駛商業化與生態合作

在智能出行方面，近期「蘿蔔快跑」宣佈與國際出行平台合作，計劃全球化部署無人駕駛車輛，顯示技術能力與商業化場景拓展的雙重進展。國際化合作可帶來訂單結構多元化與商業模式驗證，有助於降低單一城市或政策周期對業務的波動影響，也有望為自動駕駛平台帶來更可持續的變現路徑。需要注意的是，自動駕駛仍處於投入驅動的上行期，短期對利潤端的壓力可能延續，市場對本季度盈利預期較為保守（如EPS按年-43.09%），但從中長期看，規模化運營將顯著提升單位車輛的里程利用率與運營效率，拉動硬件、軟件與服務的綜合收入，形成「數據—算法—商業化」的正循環。

分析師觀點

圍繞即將披露的財報，賣方觀點中「看多」佔據主導。多家國際投行/券商在近期研判中將芯片分部納入估值體系，認為崑崙芯的分拆申報意味着集團從傳統互聯網平台向「平台+AI基礎設施」的估值框架轉變，目標價與估值假設同步上修；其中有機構首次將崑崙芯納入模型並顯著上調目標價，另一家大型國際投行在測算中指出，若參考同類公司市銷率，集團所持芯片資產的權益價值佔公司當前整體市值的顯著比例，這為估值重估提供了充分的想象空間與可比標尺。國內頭部券商亦維持對公司的正面評級，核心論據包括：AI大模型在ToB/ToG場景的商業化加速、智能雲與搜索廣告的協同效應強化、以及自動駕駛規模化運營與生態合作帶來的長期成長性。
從策略層面看，多家機構強調回購與派息的配置價值：公司已授權實施最高達數十億美元的回購計劃，並預計在2026年啓動股息分配，這將通過減少流通股本與明確股東回報路徑，部分對沖AI與自動駕駛階段性投入對利潤表的壓力。結合市場對本季度營收人民幣326.53億元（按年-2.12%）與調整後每股收益1.17元（按年-43.09%）的預期，機構普遍認為短期利潤波動更多反映投入周期的節奏，而非商業模式的可持續性；中長期看，隨着崑崙芯獨立孖展能力提升、AI模型落地深化與自動駕駛生態合作拓展，集團的增長曲線與估值中樞具備上修動力。整體而言，「看多」觀點認為本季度財報或延續投入驅動下的利潤彈性收斂，但資產價值釋放與商業化進展將成為對沖短期波動、支撐估值重估的關鍵線索。