摘要

TeraWulf Inc.將於2026年02月26日（美股盤後）發布2025年第四季度財報，市場目光聚焦擴容項目與盈利路徑的驗證。

市場預測

當前一致預期顯示，TeraWulf Inc.本季度營收預計為4,578.22萬美元，按年增長21.58%；預計調整後每股虧損0.14美元，按年下降298.08%；公司層面的毛利率與淨利率的季度預測未披露，淨利潤預測亦未披露，市場更多以營收與每股收益作為觀測指標。公司目前主營亮點在於數字資產與高性能計算相關的垂直一體化基礎設施，上一季度中數字資產業務收入為4,337.50萬美元，佔比85.76%，能源與站點優勢支撐產能擴張與效率提升。發展前景最大的現有業務仍圍繞數字資產與算力服務展開，上一季度數字資產業務收入為4,337.50萬美元，公司整體營收按年增長86.92%，在擴容推進與項目落地的驅動下，經營體量與合同化能力有望帶來規模效應。

上季度回顧

上一季度，TeraWulf Inc.營收為5,057.80萬美元，按年增長86.92%；毛利率為66.15%；歸屬於母公司股東的淨利潤為虧損4.55億美元，淨利率約為負899.60%；調整後每股虧損0.08美元，按年下降33.33%。財務層面，公司營收與每股收益較市場預期出現偏差，其中營收較預期低1,876.00萬美元，每股收益較預期低0.02美元，息稅前虧損為2,467.20萬美元、較預期多虧886.61萬美元。分業務來看，數字資產業務收入為4,337.50萬美元，佔比85.76%；高性能計算租賃收入為720.30萬美元，佔比14.24%，整體營收按年增長顯著，顯示產能與算力供給的擴張效應開始體現。

本季度展望

產能擴張與站點佈局

公司在2026年02月上旬公告收購肯塔基州與馬里蘭州兩處基礎設施站點，新增負載能力約1.50吉瓦，使平台總容量提升至2.80吉瓦，覆蓋五個站點，並規劃每年新增250.00至500.00兆瓦的合同容量。這一擴容路徑與公司既有能源優勢與現場發電能力相結合，旨在實現可持續的算力供給與更低的單位電力成本，進而增強營收體量與毛利表現。肯塔基州站點具備約480.00兆瓦的既有電力容量，且配備超過250.00英畝的可建設用地，為後續部署提供靈活空間；馬里蘭州摩根敦電站當前容量約210.00兆瓦，並具備擴展至1.00吉瓦的條件，若審批與第三方同意如期推進，將顯著增強區域性供給能力。產能擴張的一個核心意義在於提升合同化能力與供給穩定性，結合公司垂直一體化的電力與基礎設施平台，有望為數字資產與高性能計算相關收入提供更穩定的上限，並為後續財務指標的修復奠定基礎。

電力與成本結構的邊際變化

公司以能源優勢與現場發電能力作為競爭基石，通過擴容與站點佈局優化，爭取更有利的電力成本與更高的可用負載，從而改善單位產出與毛利水平。電力資源的可獲得性與價格結構將直接作用於算力成本，隨着新站點接入與容量爬坡，單位成本的邊際變化值得關注，尤其在負載從數百兆瓦向吉瓦級擴張的過程中，固定成本與可變成本的攤薄效應可能逐步顯現。就財務表現而言，公司上一季度毛利率為66.15%，在較高毛利的基礎上，若擴容進度與合同執行到位，本季度與後續季度毛利水平存在改善空間；但受擴容初期的折舊、攤銷與啓動成本影響，利潤端仍可能承壓，反映在本季度市場一致預期的調整後每股虧損。結合現有信息，短期內財務路徑的主要看點在於規模效應與成本曲線的交匯點，隨着新負載逐步上線，單位成本與毛利的改善將比收入體量的擴張更重要。

業績彈性與股價驅動因素

本季度市場一致預期顯示營收預計為4,578.22萬美元，按年增幅為21.58%，同時預計調整後每股虧損0.14美元，按年降幅較大，主要因擴容期的費用與投入對利潤端形成壓力。業績彈性的關鍵變量在於合同化能力與站點負載爬坡的節奏，若新站點審批與接入順利推進、負載按照既定路徑提升，營收體量與毛利改善存在正向超預期的空間。股價層面，機構在年初與近期給予了積極觀點，市場對公司擴容與基礎設施平台化的認可度提升，若本季度電話會對擴容進度、負載上線時間表、合同執行狀況與成本結構優化給出更清晰的定量口徑，可能成為股價的重要催化。短期風險點在於擴容推進的時間差與費用前置對利潤端的影響，但若後續達成更穩定的容量利用率與合同兌現率，規模效應與毛利的改善將逐步反映在每股收益與現金流上。

分析師觀點

近期多家機構發布研判，整體觀點以看多為主；有機構給予公司「增持」與「跑贏大盤」評級，並給出較高的目標價區間，同時最新一致預期的平均目標價為23.17美元。看多觀點的核心邏輯集中在三點：其一，基礎設施與電力資源的擴容明確，平台容量提升至2.80吉瓦並具備持續擴展能力，為算力供給與合同化收入提供更確定的載體；其二，垂直一體化的電力與數字基礎設施平台，能夠在負載爬坡期逐步釋放規模效應，毛利改善與成本優化的路徑清晰；其三，本季度財報與電話會將提供關於負載上線時間表、合同進度與成本結構的更具體信息，若披露口徑與執行節奏匹配市場預期，可能推動業績與股價的正向反饋。綜合近期發布的觀點，機構側的看多佔比較高，重點強調公司在擴容策略、合同能力與財務修復路徑上的可見性，認為在擴容與成本優化逐步落地的前提下，中短期業績彈性與估值修復具備條件。