Zscaler Inc. 將在2025年11月25日（美股盤後）發佈最新季度財報，市場關注零信任雲安全業務的高質量增長與盈利能力修復，並評估其渠道驅動的訂單動能及費用結構的邊際變化。

市場預測

根據Tiger Trade預測數據，Zscaler26財年Q1營收預計為7.74億美元，同比增長27.64%；每股收益（EPS）預期為0.86美元，同比增長35.84%。

結合公司上季度披露的經營趨勢，機構普遍預期毛利率將維持在高位，但對淨利率的改善保持審慎。公司目前的主營業務亮點在於渠道合作伙伴貢獻的收入約23.60億美元，佔比約88.29%，體現出平臺化與生態的放大效應。發展前景最具規模的現有業務仍為渠道合作伙伴板塊，其收入約23.60億美元，同比增長信息未披露，但高佔比顯示對整體增長的拉動作用。

上季度回顧

上季度Zscaler營收為7.192億美元，同比增長21.31%；毛利率為76.23%，同比改善信息未披露；歸屬母公司的淨利潤為-1,757.80萬美元，淨利率為-2.44%，同比變化信息未披露；調整後每股收益為0.89美元，同比增長1.14%。公司重點通過渠道與直銷協同推動高質量增長，同時控制費用投放以提升經營槓桿。主營業務方面，渠道合作伙伴收入約23.60億美元，佔比約88.29%；直接客戶收入約3.13億美元，佔比約11.71%。

本季度展望

零信任安全雲平臺的訂單動能與續費率

零信任架構持續替代傳統網絡安全堆棧，帶動Zscaler在安全服務邊緣、ZTNA和雲防火牆等模塊的交叉銷售。基於上季度營收和高位毛利率，平臺產品組合的規模效應已經顯現，更有利於維持毛利率穩定在較高區間。若本季度渠道與直銷共同驅動的新增合同價值與續費保持穩健，收入確認將繼續受益於訂閱模型的可預測性；同時，在多產品打包銷售中，大客戶擴容的可見性增強。需要關注的是，淨利率上季度為-2.44%，若費用率改善不及預期，利潤端的改善速度可能低於收入增長。

渠道生態的規模化與交付能力

渠道合作伙伴貢獻超過八成收入，顯示生態覆蓋的廣度與項目交付能力的成熟度。渠道的規模化有助於縮短銷售週期並提升客戶滲透率，疊加在雲安全細分賽道的需求韌性，將成為本季度收入超預期的關鍵變量。另一方面，高渠道佔比也意味着對夥伴賦能與聯合市場活動的依賴度較高，若宏觀或合規變化影響渠道節奏，可能對季度間的訂單轉化造成擾動。圍繞大型系統集成商與雲平臺生態的協同升級，預計將繼續推動多地域的企業客戶擴張，從而支撐營收的持續增長與毛利率的結構性穩定。

費用結構與盈利質量修復路徑

上季度GAAP淨利率為-2.44%，顯示費用結構仍有優化空間。本季度若銷售與營銷費用佔比下降，疊加規模效應對毛利率的支撐，EBIT端改善有望延續到淨利率的修復。調整後每股收益的市場預期為0.86美元，同比增速顯著，反映出經營槓桿釋放與單位經濟的改善。需要關注研發投入的節奏與回報窗口期，若產品迭代與平臺整合帶動客戶採用率提升，將形成更強的收入與盈利的雙輪驅動；但若競爭態勢加劇導致獲客成本上行，淨利率改善的路徑可能更為平緩。

分析師觀點

近期市場對Zscaler的目標價變動主要圍繞業績前瞻與盈利質量改善展開，機構關注渠道驅動的增速與訂閱模型的可預測性。多家分析師在最新窗口期對目標價進行評估，重點觀察收入同比增速是否保持在20%+的區間，以及調整後每股收益的改善幅度是否匹配費用率下降的節奏；對目標價的上調、下調或維持動作，普遍取決於本季度指引對營收與利潤的平衡，以及對毛利率與淨利率的趨勢判斷。