摘要

Ares Management L.P.將於2026年05月01日美股盤前發布季度財報，市場關注費基收入與募資動向以及利潤彈性。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收約11.83億美元，按年增30.47%；調整後每股收益1.34美元，按年增41.62%；息稅前利潤約4.08億美元，按年增39.00%；目前未見一致預期披露本季度毛利率或淨利率的明確值。 收入結構仍以管理費為主，上季度管理費9.91億美元，佔比65.86%，激勵費2.07億美元，有息分配2.05億美元，現金流韌性較強。 發展前景最大的現有引擎仍在費基收入，上季度該項收入9.91億美元；公司整體營收按年增長19.53%，疊加新基金募集推進，有望為後續季度業績提供更高可見性。

上季度回顧

上季度公司實現營收15.05億美元，按年增長19.53%；毛利率37.44%；歸屬於母公司股東的淨利潤5,424.80萬美元，淨利率3.60%；調整後每股收益1.45美元，按年增長17.89%。 營收較市場預期高出1.94億美元，顯示費基收入與分成並舉帶動的超預期表現。 其中管理費9.91億美元，佔比65.86%，公司整體營收按年增長19.53%，規模效應對盈利質量的正向作用進一步體現。

本季度展望

費基收入的持續擴張

從預測口徑看，市場對本季度營收與利潤的增長彈性判斷集中在費基收入延續擴張：營收預計11.83億美元，按年增長30.47%，息稅前利潤預計4.08億美元，按年增長39.00%。上季度管理費收入佔比65.86%，是公司最穩定的現金流來源，結合上季度營收15.05億美元的體量，費基部分對本季收入形成較強的「底」。近期公司完成總計54.00億美元的房地產基金募資（美國與歐洲平台合計），為管理費在未來數季的節奏性提升提供增量基礎。市場亦關注公司擬啓動的新一代美國直接借貸旗艦基金，初步目標約200億美元，雖然較上一期規模有所收斂，但在現有平台與渠道基礎上，仍有望帶來可觀的新管理費年化貢獻；若募集進度順利，全年費基收入增速具備進一步上修的空間。

激勵費與實現收益的節奏

上季度激勵費達到2.07億美元，對利潤端的邊際貢獻顯著，但其確認具有階段性與市場敏感度，本季度能否延續取決於退出與再定價窗口。管理層近期表態顯示，組合層面違約風險可控，壓力更多來自利率與流動性約束，這意味着在違約周期未大幅惡化的前提下，以主動管理和結構優化驅動的「穩退出」仍可期。若資產估值的再平衡持續推進，具備現金流與資產支持的項目更容易獲得交易對手認可，從而形成有限但持續的實現窗口；在此框架下，激勵費的季度波動可能存在，但中期貢獻仍對利潤率改善有正向作用。考慮到上季度淨利率為3.60%，若本季度實現收益維持在健康區間，配合費用率優化，淨利潤彈性有望優於營收增速。

影響股價的關鍵變量

股價層面，本季度業績與指引的「質量」將成為交易主線：市場更看重費基收入的可複利性與分成的持續性，而不僅是單一季度的高增速。近期多家機構開始提供針對部分私募信貸基金的信用對沖工具，體現資金面對估值與流動性議題的敏感度提升，這在短期或放大板塊波動，但也為中長期資金管理提供了更完善的風險管理手段。公司在2025年12月被納入寬基指數後，交易結構中被動資金權重提升，階段性下行後對「盈利可見性+募資進展」的反應更為直接；若本次財報對費基收入、費用率與資本回收節奏給出清晰指引，配合預測口徑中營收與EPS的雙高增，情緒與估值的修復彈性仍在。結合預測EPS1.34美元（按年增41.62%）與營收11.83億美元（按年增30.47%），若指引與募資節奏匹配，市場對全年路徑的置信度有望提升。

分析師觀點

綜合近期多家機構的研判，正面觀點佔據多數。一方面，2026年04月20日，RBC維持對公司的「跑贏大盤」評級，並將目標價調整為162.00美元；同日多家機構統計的結果顯示，市場平均評級為「增持」，平均目標價約149.29美元。另一方面，2026年04月21日，Morgan Stanley將目標價從178.00美元下調至163.00美元，評級為「與大盤持平」；2026年04月17日，Rothschild & Co Redburn將目標價由161.00美元下調至144.00美元並維持「中性」。從比例與結論上看，看多與增持取向仍為主導，謹慎與中性觀點屬於少數派。 在看多陣營的核心邏輯上，機構普遍強調三點。第一，費基收入是業績的穩定錨，上季度管理費9.91億美元、佔比65.86%，疊加已落地與在募產品（例如最新一期房地產基金合計募資54.00億美元、擬啓動的約200億美元直接借貸基金），使得未來幾個季度的管理費具備較高可見性。第二，盈利彈性有望改善：市場一致預期本季度EPS1.34美元、按年增41.62%，結合息稅前利潤預計按年增39.00%，若費用率控制與實現收益節奏合理，利潤端改善可能快於收入。第三，交易結構逐步穩固：納入寬基指數後帶來的持倉穩定器，提高了市場對「穩定增長+現金流質量」的定價權重；若本次財報對募資推進、費用率與回收節奏給出明確框架，將進一步支撐全年指引的可信度。綜合這些要點，看多機構認為當前階段的關鍵在於確認費基收入的延續性與分成的可持續性，一旦驗證，估值中樞具備上移空間。