遠洋服務（06677.HK）發布盈利預警，預計2025財年歸屬於公司所有者的淨虧損將在13.5億元至14.5億元之間。這一虧損預期較2024年同期虧損規模進一步擴大，主要受關聯方應收賬款計提減值及地產行業持續低迷影響。

**母公司債務重組拖累物管業務** 作為遠洋集團（03377.HK）旗下物管平台，遠洋服務的財務狀況與母公司深度綁定。2024年遠洋集團完成境外債務重組，但境內項目交付及資金回籠仍面臨壓力，導致其對遠洋服務的應收賬款回收風險加劇。業內分析指出，物管企業依賴關聯地產公司輸送項目的商業模式，在房企流動性危機下面臨嚴峻考驗。截至2024年末，遠洋服務對關聯方的貿易應收款項及應收票據規模超過20億元，若後續回款進度不及預期，可能需進一步計提減值。

**物管行業估值邏輯生變** 曾經被資本市場視為"現金流奶牛"的物管板塊，近年來因地產行業下行而估值持續承壓。克而瑞數據顯示，2024年百強物企營收增速均值降至5.8%，較2021年超30%的增速大幅放緩。分析師認為，當前投資者更關注物企的獨立外拓能力及非住業態佔比，對關聯方業務依賴度高的企業需重估投資價值。遠洋服務2024年中期財報顯示，其來自第三方的在管面積佔比已達35.6%，但住宅業態仍佔據主導地位。

**減值計提與現金流轉弱** 此次大幅虧損主要源於對應收關聯方款項的減值計提。2024年遠洋服務已就關聯方應收款計提減值損失約8.2億元，若2025年繼續計提類似規模，將對其現金流造成進一步壓力。截至2024年6月末，公司現金及現金等價物為12.3億元，較2023年末下降18.7%。惠譽評級指出，物管企業的現金生成能力與地產開發商銷售復甦直接相關，目前行業復甦勢頭仍顯疲弱。

**機構下調目標價** 摩根士丹利最新報告將遠洋服務評級降至"減持"，目標價下調至0.85港元，認為其關聯方風險尚未完全釋放。報告指出，遠洋集團銷售端尚未出現明顯改善，2025年合同銷售額可能繼續下滑，這將直接影響遠洋服務的業務增長及應收賬款質量。目前港股物管板塊平均市盈率已降至8倍左右，而遠洋服務的交易價格低於淨資產價值。