摘要

新東方將於2026年10月28日（美股盤前）發布新一季財報，市場關注營收與利潤率改善的延續性及主營結構優化進展。

市場預測

依據一致預期，本季度新東方營收預計為18.55億美元，按年增長22.84%；毛利率未見一致口徑預測；淨利潤或淨利率未見一致口徑預測；調整後每股收益預計為1.89美元，按年增長14.46%。公司上一季披露中未見對本季度的收入、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體指引。公司主營構成以「服務」為主，年化口徑收入約48.93億美元，佔比86.43%；「產品」收入約7.68億美元，佔比13.57%。發展前景最大的現有業務仍集中在「服務」板塊，年化口徑收入約48.93億美元，按年口徑未披露。

上季度回顧

上季度新東方營收15.30億美元，按年增長23.04%；毛利率53.10%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6,218.20萬美元，淨利率4.07%；調整後每股收益0.55美元，按年下降9.84%。上季管理層在提升教學服務與產品結構方面持續優化，費用效率改善帶動利潤率穩步修復。按主營構成，服務業務年化口徑收入約48.93億美元、佔比86.43%，產品業務約7.68億美元、佔比13.57%。

本季度展望

教學與學習服務的結構優化

圍繞「服務」主業的教學與學習服務，是驅動本季度營收與利潤的核心變量。市場預期營收兩位數增長下，服務板塊的課程結構和定價策略將決定單科與單班產出，若課程迭代帶動客單價與續班率提升，毛利的改善具備延續性。結合上季度53.10%的毛利率表現，服務類目在規模擴大同時保障課堂成本與師資利用率，有望對沖淡季與新增拓科投入的影響。若區域擴張推進更聚焦於高轉化的重點城市和渠道，銷售費用率可能獲得進一步優化，為淨利率修復創造空間。

素質與出海相關業務的動能

在業務結構中，素質教育與留學相關服務通常與「服務」大盤同向變動，本季度需要關注報名周期與簽約交付節奏對營收確認的影響。若簽證與出境政策延續平穩，留學與語言培訓的需求彈性可能持續釋放，疊加出海類課程與國際考試備考產品迭代，有望拉動高毛利科目的佔比。由於該類目對渠道口碑和口碑轉介紹依賴度較高，若復購提升並帶來班容率上升，邊際獲客成本下降將進一步改善淨利率表現。需要跟蹤的風險點包括秋季招生節奏與價格競爭帶來的階段性折扣，若折扣擴大，可能壓縮短期毛利。

產品類目的協同與盈利權衡

「產品」板塊雖然佔比13.57%，但與教學服務存在明顯交叉銷售場景，教材、教輔及周邊產品的組合銷售可以提高客單價與黏性。若本季度繼續推進數字化內容與線下班型的融合，教材與教具的銷售效率可能提升，帶來更好的庫存周轉與毛利表現。從利潤端看，產品類目的毛利通常低於服務，但在大盤增長階段，產品可通過規模效應分攤固定成本，提升整體經營槓桿。若本季度渠道結構更均衡、減少低效分銷與促銷，則對綜合毛利率的拖累或將收斂。

費用效率與利潤率彈性

上季淨利率為4.07%，在營收擴張與毛利穩定背景下，本季度利潤率的彈性主要取決於銷售與管理費用控制。若前期獲客與品牌投放在秋招期間帶來足量轉化，單位獲客成本有望下行，費用率具備下調空間。結合一致預期的調整後每股收益1.89美元，按年增長14.46%，在EBIT預計4.21億美元、按年預計增長28.05%的支持下，經營性現金流改善將強化盈利質量。需要關注的變量包括教師薪酬激勵節奏、校區利用率季節性波動與新業務試點投入，若投入強度階段性提高，利潤率的改善可能不及營收增速。

分析師觀點

基於近期覆蓋報告與觀點梳理，偏正面觀點佔主導，核心依據在於：一致預期顯示本季度營收預計按年增長22.84%，EBIT預計按年增長28.05%，調整後每股收益預計按年增長14.46%，顯示在收入規模擴張的同時利潤彈性仍在釋放；機構普遍強調服務主業的恢復與結構優化對毛利與現金流的支撐，以及課程結構與區域擴張的可持續性。樂觀方認為，上季營收高於市場預期且毛利率達53.10%，為本季持續修復奠定基礎，若獲客與續班率維持，淨利率具備進一步改善空間。相較之下，謹慎觀點多聚焦在旺季投放與價格競爭的擾動，但未形成主流。綜合來看，偏正面陣營佔比更高，關注點集中在服務主業的規模化與費用率優化對盈利的持續驅動。